投资要点
　　事件：公司近日发布2019年员工持股计划，此次员工持股计划设立时计划份额合计不超过1亿份，资金总额不超过1亿元，此次员工持股计划参与认购的员工不超过1100人，其中认购此次员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过9人，具体参与人数及认购份额根据员工实际缴款情况确定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　公司2019年前三季度营收微增，净利润明显下滑，员工持股计划有助于提振市场信心，抑制股价继续下挫。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年前三季度，公司共实现营业收入1221.77亿元，同比变化+1.47%；扣非后归属于上市公司股东净利润20.15亿元，同比变化-28.04%。公司Q3单季度实现营收414.67亿元，同比变化-1.86%，环比变化-4.48%；扣非归母净利润6.57亿元，同比变化-30.96%，环比变化+30.88%。净利润单季度环比明显改善原因有两点：（1）在Q2国五换国六政策影响下，4S店加大力度折扣促销国五库存车，导致销售毛利率下降，单季度净利润形成低基数；（2）Q3汽车销售有一定程度转暖，行业整体销售折扣率有一定降低。但整体看公司目前不论单季度还是前三季度的净利润水平均远低于2018年同期，表明汽车市场消费端的复苏仍需要等待。
　　公司短期核心问题在于紧张的现金流。从公司2019年Q3的资产负债表中可以看出，公司目前的交易性货币资金为165亿元，较中报下降40亿元，较去年同期也下降约7亿元。同时Q3预付款较Q2增长17亿至232亿元，较去年同期激增47亿元，存货反而环比没有明显增加，同比减少30亿元。我们认为产生该种情况的原因在于主机厂主动向4S店压货，因此公司在预付款项目内金额明显提升。而同时下游实际的消费端需求并没有明显改善，导致4S店实际进货意愿不高，因此存货相对较少。考虑到公司2019年中报中提示货币资金中有140亿元左右为票据或存款保证金，难以随意支配，因此公司目前账面可以支配现金在25亿元左右，这也不难理解为何公司大股东频繁进行股权质押以及惠誉调低公司信用评级。
　　若度过短期债务问题，长期成长仍有空间，并且估值相对便宜。目前市场对公司债务问题的担忧使得公司股价一降再降，已处于借壳上市后的最低点。刨除盈利能力影响下的PB估值为0.72倍左右，明显低于港股上市的国内排名第二的经销商中升汽车的2.83倍PB。并且相对中升控股，公司不论是业务结构、单店运营效率还是期间费用率均有明显改善空间。只是考虑到公司目前现金紧张，未来并购扩张的速度将将有所放缓。
　　下调公司评级至“谨慎推荐”评级。短期考虑到汽车消费端尚未明显回暖，叠加公司现金流相对紧张，下调公司评级至“谨慎推荐”。但我们仍然对公司未来发展持谨慎乐观态度。因为即使新车销售增速放缓，但车龄的提升和消费者贷款购车的意愿提升，均明显利好汽车后市场。我们下调公司2019/2020年营业收入为1711亿和1831亿，归母净利润为32.5亿和40.1亿元，EPS分别为0.40元和0.49元，BPS分别为4.83元和5.38元，给予公司2020年底0.7-0.8倍PB，对应合理价格区间为3.4-3.9元。
　　风险提示：汽车销量不达预期；资金短缺、融资成本提升。