行业观点
　　对二甲苯产能高强度集中投放进入尾声，2020将大概率出现对二甲苯供应不足，原油-对二甲苯价差触底反转，大炼化对二甲苯环节利润结构性上行：在未来数月内浙石化一期与东营威联化学对二甲苯 600万吨每年产能投产后，将出现2到3年几乎没有新对二甲苯产能投放，而对苯二甲酸产能大量投产的局面，将大概率出现对二甲苯投产和对苯二甲酸产能投放的长周期时间错配导致的对二甲苯供应缺口。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场对于大型炼化项目实际投产缺乏专业认知，对于正常周期在5到7年以上（从规划到审批，再到融资，建设，投产）的大型石化项目投产进度存在严重乐观（普遍以为1到2年就可以形成产量）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这就导致了市场预期产能过剩同实际投产产能不足的显著预期差。我们认为对二甲苯利润在浙石化一期以及东营威联化学产能投产后将随着对苯二甲酸的产能投放而见底反弹。尤其是一旦再次回到日韩主导的对二甲苯环节的平均点击价格定价机制，那么对二甲苯的涨价有可能出现超预期的情况。
　　2020年对苯二甲酸投产强度达到近10年最高，高投产强度挤压对苯二甲酸环节利润。若对苯二甲酸在2020年开工率维持高位，我们认为大概率将导致两侧对二甲苯和聚酯两侧的利润增厚，对二甲苯与聚酯的盈利能力会增强，而对苯二甲酸利润持续压制在较低水平。这与市场一致预期的2019年到2020年大炼化产业链集中投产即亏损逻辑有显著预期差！
　　聚酯环节在2019年四季度出现了明显的淡季不淡特征，我们认为随着中美贸易摩擦的缓和与纺织服装国内消费需求具备的较强韧性，聚酯环节有望在2020年保持较高负荷与低库存。聚酯环节2020年有望受益于对苯二甲酸大规模投产带来的对苯二甲酸环节利润挤压，利润从对苯二甲酸环节向聚酯环节转移。
　　民营大炼化存在明显的超额利润。在2020年炼化见底，对苯二甲酸见底的情况下，极有可能验证我们认为的2020大炼化全产业链长周期景气触底时一体化龙头企业可以获取显著超额利润的判断。
　　投资建议
　　对苯二甲酸利润向两侧挤压，对二甲苯与聚酯利润触底反弹的情况下，我们重点推荐在产业链长周期见底时依旧可以获取显著超额收益的一体化龙头：恒力石化，恒逸石化，荣盛石化，桐昆股份，同时推荐关注聚酯环节为主，且实现了对苯二甲酸-聚酯一体化的新凤鸣。
　　风险提示
　　1、原油大幅波动风险；2、美元汇率风险；3、成品油、化工品竞争加剧风险；4、聚酯产业链供需失衡；5、存在解禁风险；6、其他不可抗力。