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研究报告:国开证券-2020年利率债投资策略报告:经济下行与政策定力的平衡-191206

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-12-06 16:04:27
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 岳安时
研报出处: 国开证券 研报页数: 21 页 推荐评级:
研报大小: 1,282 KB 分享者: don****sns 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  内容提要:
  为何货币政策宽松力度不及预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年以来,国内宏观经济下行压力持续存在,货币政策总体虽然以稳健偏松为主,但整体上看,宽松力度低于市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要原因有二:一是政策选择上,央行没有直接调整无风险利率,而是以改革的办法降低实际利率水平中的风险溢价部分;二是由于货币传导渠道不畅,降准等资金并未主要流入实体。
  2020年货币政策或延续当前路径。货币传导渠道的疏通和降低实际利率水平仍是政策主要着力点。货币政策存在进一步的放松空间,但同时保持政策定力。降准窗口有可能从二季度开启,MLF利率则有进一步下调的可能。由于商业银行负债端压力较大,其对LPR中点差部分压缩的意愿和动力均不足,适时再度调降MLF利率,有助于引导LPR下行。此外,从通胀看,本轮猪周期的主要成因在供给端,而考虑到目前宏观经济总需求仍然较为低迷,这种结构性通胀向全面通胀传导的可能性不高,货币政策受其影响也较为有限。
  国内经济短期看仍然承压。当前工业领域的总需求依然偏弱,企业难以开启补库存行为。地产投资增速今年显出较强韧性,但随着施工进度的推进,建筑工程投资对地产的支撑作用将有所降低,同时受土地出让金的继续下滑,地产投资增速将较今年有所放缓;稳定经济的重要抓手仍是基建,2020年由于新增专项债额度进一步加大以及投向上的倾斜,可能带动基建投资增速反弹至7%以上,但对经济而言仍是“托而不举”;海外不确定因素仍然较大,多国间贸易摩擦的反复、地缘政治冲突等均有可能冲击全球经济。
  投资策略。我们预计2020年10年期国债收益率运行中枢在3.0-3.1%左右,整体仍以震荡行情为主。交易盘在操作中应重点注意安全边际,利率反弹后择机做多的赢面更大。
  风险提示:经济增长超预期回落导致企业违约加速;通胀压力有可能进一步加大,将对货币政策操作空间构成制约;美联储后续超预期降息对全球债市扰动;全球出现黑天鹅事件等。
  
  

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