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研究报告:东吴证券-固收点评:MLF到期超额续作,呵护跨年维持稳定-191206

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-12-07 16:54:20
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 李勇
研报出处: 东吴证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 476 KB 分享者: zhe****uan 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件
  2019年12月6日,人民银行开展1年期MLF操作3000亿元,较到期1875亿元超额续作1125亿元,中标利率报3.25%与上次持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今日不开展逆回购操作。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  观点
  本次MLF超额续作的原因主要有三点:第一、今日有1875亿元MLF到期,超额对冲操作呵护资金面。第二、《三季度货币政策执行报告》的表述以及11月的MLF、OMO降息显示货币政策保持相对宽松,本次超额续作系较宽松货币政策操作的延续。第三、此次人民银行操作的3000亿MLF可以起到补充跨年资金的效果。由于今年元旦和春节较近,采取28天逆回购操作会加大春节前资金压力,选取MLF操作补充跨年资金对流动性呵护效果更好。同时从历史上人民银行公开市场操作来看,历年来在12月份的资金操作比较多,因此此次超额续作也符合历史操作的惯例。
  对于后期操作的预判来说,我们认为央行大概率会续作12月14日到期的2860亿MLF,主要原因有三:第一、从本次MLF操作可以看出央行对资金面采取呵护态度,月中到期MLF大概率会延续对冲。第二、14日处于税期中资金面紧张,续作甚至超额续作MLF的概率较大,缓解资金面紧张的同时补充跨年长资金。第三、之前几个月每个月月中都会进行MLF操作(续作或者新作),可以为LPR报价起到一定的锚定作用。但我们认为央行短期内没有进一步来调低MLF利率,一方面考虑到11月CPI可能会突破4%的关口,《央行三季度货币政策执行报告》提示要关注通胀预期扩散的风险,所以人民银行进一步调低利率的动力不强。另一方面从货币政策来看,人民银行的调控采取精准调控、滴灌补水的机制,同时领导最近的报告显示央行不会采取零利率、负利率的调控方式,因此出于珍惜降息空间角度考虑,不会轻易调低MLF的利率水平。
  补充资金配合发债,“几家抬”合力助经济。根据我们的预判,出于保证明年基建项目落地角度的考虑,提起发行的1万亿的地方政府专项债会在今年12月实现部分落地,而发行地方专项债需要货币政策在资金面上给予一定的空间来支持,所以此次MLF超额续作也有为财政政策腾挪空间的目的。财政和货币政策形成“几家抬”合力对冲经济下行的压力。
  综合11月MLF降息以及地方政府专项债提起发行等因素综合分析,我们认为明年上半年是以财政政策积极为主,下半年主要是以货币政策调控发力为主。具体来看:明年上半年提前下发的地方政府专项债额度要比去年高,同时赤字率有调高预期,这两点都显示出财政在明年上半年都会有更大的发力空间。从下半年来讲,2020年6月份之后应该以货币政策调控发力为主,因为通胀在明年下半年之后会有所下行,这样意味着通胀预期发散的风险会减弱,此时降低MLF也可以助力降低LPR,进而降低银行负债端压力,起到降成本的效果。
  风险提示:监管超预期强化,货币政策超预期收紧
  

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