本周国投电力发布公告:鉴于市场情况,公司决定推迟本次GDR发行上市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司认为这是一项审慎的决定,符合公司现有股东和未来股东的最大利益。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
国投电力拟发行GDR募集海外资金,近期市场存在复制华泰证券“做空A+做多GDR”进行套利的讨论,公司股价出现一定波动。由于股本结构、两市估值水平等存在差异,我们认为国投电力GDR发行折价程度(相对于A股股价)会远低于华泰证券。出于保护公司股东权益的考虑,目前公司已推迟GDR发行,我们认为主要是市场波动的原因,后续有望重启发行。对GDR的发行价,我们维持之前的判断,预计不会低于定价基准日的9折。
从短期基本面来看,公司的火电资产有望受益于区域电力市场好转、煤价下降,或将带来ROE提升、PB修复。19年上半年,火电对净利润贡献4.41亿元,去年同期为1.31亿元,增长显著,预计2019年公司火电业绩同比将有大幅改善。为盘活资产结构、促进整体战略布局推进,公司近期挂牌转让部分盈利能力相对较弱的火电股权,目前北部湾溢价转让于其二股东,预计六项股权合计转让增值率不低于32%,火电资产价值凸显。
从中长期来看,雅砻江中游电站即将逐步投产,装机规模将显著提升,有望带来显著的利润增厚。在建的中游两河口、杨房沟电站总装机450万千瓦,具有多年调节功能,为稀缺的优质水电资产,投产后有望通过联合调度大幅增发电量,从而显著提升雅砻江水电的盈利能力和内在价值,公司有望步入业绩上台阶的新阶段。大水电的核心价值:水流-电流-现金流-价值流。雅砻江中游项目投产后,公司资本开支预计将大幅降低,随着进入现金流还款阶段、资产负债率降低,公司有望增加分红为投资者带来更稳健的回报。
我们预计公司19-21年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元,对应EPS为0.71、0.80、0.81元/股。我们看好公司短期的业绩改善以及中长期的成长空间,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动,动力煤价格高企,电价下调,用电量下滑明显