投资要点
　　事件：近日，银保监下发《关于规范两全保险产品有关问题的通知》，核心点在于有条件的放行3-5年期中短期存续产品，对此我们点评如下：
　　开发3-5年期中短存续产品应事出有因：两全险产品保险期间与实际存续期应一致，险企产品开发应以5年期及以上为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因流动性管理及资负匹配管理需要，可开发5年期以下产品，但不短于3年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　开发5年期以下产品要求更为严苛：1）险企综合偿付能力充足率不低于120%（2016年：销售中短存续产品的险企应保持综合偿付能力充足率不低于100%且核心偿付能力充足率不低于50%）；2）应当经董事会审议并作出书面决议，列明销售原因及该产品未来3年销售计划额度和预计费差损，并另外提交未来3年公司现金流预测数据、该产品对公司资负结构/利率风险/流动性风险等影响情况说明；3）不得虚假宣传收益率等、不得误导销售；4）违反规定将追责董事长、总经理、分管销售副总及总精算师等
　　对规模严加控制（2020年起）；1）年规模保费在上年末投入资本和净资产较大者之内（2016年：中短存续产品年保费在最近季末投入资本和净资产较大者2倍以内）；2）年规模保费占当年总规模保费不超过20%（2016年：2019/2020/2021中短存续产品规模保费占比不得超过50%/40%/30%）。
　　本次放开或出于险企流动性压力加大及资负匹配的需要：1）2015/2016年，万能险销售迎来波峰，两年投资款新增交费分别占规模保费比32%和34%，光是2014-2016年三年已达2.34万亿。2019年开始将面临陆续的给付和退保高峰，对险企现金流造成的压力不容忽视；2）虽目前长端利率在CPI支撑下略显刚性，但长期来看确定性向下，利率下行对险企的资负久期匹配压力较大，有条件放开5年期以下产品，也正是满足险企的资负匹配需要。
　　对提振保费增速或有积极影响，但较为有限，“保险姓保”仍是行业主旋律：在目前低利率环境下，3-5年中短存续产品吸引力相对银行理财产品吸引力有限，或可满足部分消费者多样化产品需求，提振保费增速，按照目前险企的开门红进度影响较为有限。行业不会偏离回归保障主险，现量质并举路线不动摇。
　　投资建议：今年行业仍处调整期，上市险企寿险管理层变动完成，明年负债端修复可期。在质态优化下迎来高质量发展新阶段，目前板块估值回落。以12月10日收盘价计算，平安/国寿/太保/新华2020EP/EV为1.05/0.89/0.66/0.61x，估值切换逻辑仍存。依次推荐中国太保、中国平安、中国人寿及新华保险。
　　风险提示：长端利率大幅下行，代理人规模过快下滑、产能提升不及预期等