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汽车汽配行业研究报告:国信证券-汽车汽配行业特斯拉系列之六:多重利好刺激,2020年特斯拉产业链迎历史性机遇-200108

行业名称: 汽车汽配行业 股票代码: 分享时间:2020-01-09 07:46:07
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 梁超,唐旭霞
研报出处: 国信证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 超配(上调)
研报大小: 1,045 KB 分享者: jin****78 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:
  近期特斯拉相关利好不断,主要有交付量、国产化进度、降价幅度超预期,核心梳理:
  1)2019全年特斯拉交付36.7万辆(超过宝马、奔驰、奥迪、雷克萨斯、比亚迪),同比增长50%,其中Q4发力明显,交付11.17万辆,同比增加23%,环比增加15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  2)1月3日,国产版特斯拉Model 3官宣降价,标准续航升级版从35.58万降至32.38万,减去2.475万补贴,补贴后29.9万元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  3)1月7日,国产Model 3正式对外交付首批社会车主,交付现场马斯克宣布Model Y正式投产。
  国信汽车核心观点:占据全球汽车销量三分之一、全球新能源汽车销量二分之一的中国市场增长潜力巨大,特斯拉是2018年外资股比放开后,首个在中国独资建立工厂的汽车企业,其上海超级工厂不到一年时间完成建设,2020年起国产版Model 3车型正式对外交付,价格直接下探到30万以下区间,市场竞力充足,上海工厂一期产能规划25万辆,后续或随市场销售情况继续翻倍,叠加零部件国产化率提升,或有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升。我们梳理特斯拉产业链的相关标的,其中特斯拉直接销售收入占比较高的是旭升股份和文灿股份,2018年特斯拉贡献旭升股份收入4.14亿,占比37.8%;2018年特斯拉贡献文灿股份收入1.57亿,占比9.7%。其余特斯拉产业链相关标的还有拓普集团(国产化model 3单车价值量6000元左右)、三花智控(新能源热管理系统单车价值量1500-2000元)、岱美股份(model 3单车价值量200元左右)、东睦股份、福耀玻璃、保隆科技、宁波华翔等。
  评论:
  Model 3上市两年,特斯拉销量翻四番
  特斯拉2007年发布其首款车型Roadster,正式成为一家汽车公司,此后特斯拉相继发布了主力车型ModelS/X/3/Y/Cybertruck,其中实现上市销售的主要是Model S(2012年)、Model X(2015年)和Model 3(2017年),其中Model S和Model X定位高端,在美售价7万美元以上,季度销量稳定在分别1万辆左右。2017年上市3.5万美元起的走量版车型Model 3后,迅速成为全球纯电销冠,季度交付量由17Q3的220辆爬坡至19Q4的9.2万辆,在特斯拉总销量中占比超8成,其市场竞争力和消费者认可度可见一斑。
  Model 3是全球纯电销冠,销量远超第二。2019年1-11月Model 3实现销量24.7万辆,单一车型市场份额13%,远超第二北汽EU系列车型。根据特斯拉最新披露,2019年全年Model 3实现销量30万辆,同比增长106%。比较燃油和新能源竞争对手来看,比亚迪2019年全年新能源汽车销量22.95万辆,宝马2019年全年总销量32.48万辆,奔驰2019年全年总销量31.61万辆,雷克萨斯2019年全年总销量29.81万辆,奥迪2019年全年总销量22.41万辆。
  特斯拉中国区域销量仅13%,增长潜力巨大
  分区域来看,美国仍然是特斯拉最大的销售市场,2018年来看,美国市场占据特斯拉销量的79%,中国市场仅占特斯拉销量的6%,而2018年中国市场占据全球新能源汽车销量的53%,美国仅占13%。考虑到中国作为全球新能源主力销售国家,特斯拉在中国市场份额仍然具备较大的提升空间。而2019年特斯拉在中国市场也的确呈现良好的增长态势,根据2019年上半年数据,美国市场占据特斯拉过半销量(53%),中国市场屈居第二(13%),其次为挪威、加拿大等发达国家,这还是Model 3尚未国产化的销售区域分布,我们认为,待特斯拉国产化之后,低于30万的售价直逼中高端燃油车(ABB)以及自主纯电(荣威Marvel X/广汽Aion LX等),后续增量潜力巨大。
  特斯拉国产化Model 3产能爬坡超预期,价格有望继续下探
  特斯拉中国独资工厂规划50万产能目标,2020年初开始交付,产能爬坡超预期。2018年4月,发改委宣布汽车行业2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制,而特斯拉成为股比放开后,首个在中国独资建立工厂的汽车企业。2018年10月17日,特斯拉以人民币9.73亿拍得上海临港1200亩土地使用权,用于建设特斯拉上海超级工厂。2019年1月7日,特斯拉上海工厂奠基仪式在上海临港举行,根据规划,上海超级工厂将集研发、制造、销售等功能于一体,项目总投资达500亿元人民币,一期投资160亿元,初期将先建成组装产线,随后推进特斯拉国产化进程。项目建成后,生产车型包括Model 3和Model Y,一期产能25万辆/年(2020年开始生产),总产能目标50万辆/年,相当于当前特斯拉年销量的两倍。2020年1月7日,也就是特斯拉工厂建设一周年之际,由上海工厂生产的国产版Model 3正式交付社会公众。根据特斯拉官方口径,1月初特斯拉上海工厂已经达到周产超3000辆(月产1.2万辆)的生产速度,产能爬坡超预期。
  降价后的Model 3竞争力充足。Model 3是特斯拉国产化生产的首款车型,2020年1月7日正式向普通消费者交付,且标准续航升级版由35.58万降至32.38万,补贴后到手29.9万,免购置税并享受一线城市牌照优惠。我们比较了和Model 3处于相同价格区间的燃油车型奥迪A4,宝马3系,奔驰C级,雷克萨斯ES等,可以看到,特斯拉Model3在加速性能上更胜一筹,同时,考虑到一线城市的牌照价格(上海牌照价格已经拍到9万元,深圳牌照价格已经超过6万元),特斯拉的牌照优势显著。我们又比较了同价位新能源竞品包括荣威marvel X、广汽Aion LX等。可以看到,荣威marvel X全驱版有更为宽阔的空间和相对不错的加速性能,但是关键的续航里程方面相较Model 3而言较为逊色。
  零部件加速国产化,产业链机遇巨大
  今年底国产特斯拉Model 3或将实现全部零部件的国产化替代。特斯拉上海工厂制造总监宋钢透露,在2020年底国产特斯拉Model 3就将实现全部零部件的国产化替代。目前,特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右(1月7日首批交付),计划到2020年7月提升至70%-80%,2020年底提升至100%。我们认为,特斯拉国产化将带动全产业链标的共同受益,推动如电池、电机、电控和汽车零部件等供应商产业链升级,尤其看好产业链上1)具备稳定供应关系;2)弹性空间较大;3)未来有望进入核心领域的三类零部件企业。
  相关标的
  中国市场作为全球最大的汽车市场和新能源市场,消费潜力巨大,近期特斯拉的系列利好——国产化加速、Model 3降价、产能爬坡超预期,无一不体现了特斯拉对于中国市场的高度重视,中国市场有望成为特斯拉持续盈利性的最重要源泉,降价后国产化Model 3的增长潜力叠加零部件国产化率的提升,有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升,本文梳理特斯拉产业链的相关标的,其中特斯拉直接销售收入占比较高的是旭升股份和文灿股份,2018年特斯拉贡献旭升股份收入4.14亿,占比37.8%;2018年特斯拉贡献文灿股份收入1.57亿,占比9.7%。其余特斯拉产业链相关标的还有拓普集团(国产化model 3单车价值量6000元左右)、三花智控(新能源热管理系统单车价值量1500-2000元)、岱美股份(model 3单车价值量200元左右)、东睦股份、福耀玻璃、保隆科技、宁波华翔等。
  风险提示:特斯拉国产化Model 3产能爬坡不达预期、中美政治风险。

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