投资摘要：
　　我们简要复盘2019年医药板块的表现，并展望2020年医药板块前景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　2019年医药板块略跑赢沪深300。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）复盘2019年医药板块的市场表现，截至12月31日，医药行业指数全年上涨36.85%，略跑赢沪深300指数0.78个百分点。在28个申万一级行业分类中，医药板块的平均涨幅位居第8位。虽然医药板块的整体表现和沪深300基本一致，但内部分化显著。高景气的子板块、细分领域大幅跑赢——创新牛，消费升级牛，国际化牛，估值溢价显著提升，结构性牛市特征显著。受政策影响的子行业，则业绩和估值双杀，大幅跑输。
　　2020年站在更高的位置，看更远的未来：
　　1）医保基金“腾笼换鸟”，政策影响面进一步扩大
　　“腾笼换鸟”，仍将为政策主导方向。未来降价将常态化，模式颠覆不可逆，最终贯穿整个产业周期——影响大部分仿制药+高值耗材+中成药。2020年，我们可能看到部分政策的微调，例如第二批带量采购中标方式由第一批的独家中标变为多家中标，但限价政策和最低价的优先选择权都会导致报价企业主动降价。注射剂一致性评价提速，高值耗材集采试点，政策影响面进一步扩大，方向不变。对于后续系列政策，我们认为更需要关注企业产品梯队和应对措施，优质企业的成长仍将穿越政策的影响。
　　2）本土创新迎上市收获，谈判成功品种启动销售放量
　　企业前期大量投入后创新药收获期到来，2018、2019年一系列本土创新药陆续获批，2020年本土创新品种将迎来更大的收获，包括抗肿瘤新药、新型二类疫苗、生物类似药等上市。创新药毛利率高，利润贡献大，上市后快速放量能够给企业带来较大利润增量，同时国家医保目录也加快对创新药引进，药品通过医保后将进一步加快放量，给企业带来更可观利润。
　　3）进一步聚焦政策免疫的高景气细分领域
　　出于政策风险的顾虑，市场进一步聚集在政策免疫的高景气细分领域，例如生长激素、角膜塑形镜等，也导致了估值溢价率的大幅攀升。站在全球视野看目前正处于高溢价的细分领域，我们认为其高溢价率存在合理之处：①中国人口大基数，其背后是渗透率的低水平，长期潜力足够大。例如近视纠正、口腔种植、辅助生殖，我们目前仅仅开发了不到10%的市场。②高景气、高利润、高回报的定价基础是高壁垒的支撑，拥有定价权的供给方并不担忧价格战的干扰或者强有力买方的大幅议价。③最好的赛道与最佳的选手总是稀缺的，医疗改革已经走过十年有余，整体红利不再，只有结构性的机遇。
　　投资建议及相关标的：
　　1）聚焦核心创新主体，围绕创新产业链。推荐①核心创新药：恒瑞医药+药明康德；②核心创新器械：乐普医疗；③转型创新标的：浙江医药+众生药业。
　　2）高景气细分，长期储备，等待估值继续提升。推荐①CRO+CDMO：昭衍新药；②口腔种植牙产业链：正海生物；③二类新疫苗：华兰生物。
　　风险提示：政策变动风险，行业发展不及预期，公司业绩不及预期