事件
　　挖掘机12月单月销量同比增长25.8%，全年累计同比增长16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据中国工程机械工业协会行业统计，2019年12月25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品20155台，同比涨幅25.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国内市场销量17238台，同比涨幅20.7%。出口销量2917台，同比涨幅66.8%。2019年1-12月共计销售各类挖掘机械产品23.6万台，同比涨幅15.9%。国内市场销量20.9万台，同比涨幅13.4%。出口销量2.7万台，同比涨幅39.4%。
　　评论
　　12月单月挖掘机销量增长25.8%，国内增长20.7%，国内大/中/小挖销量分别增长22.1%/13.3%/22.8%（中挖20-30t）。大/中/小挖全年累计增长8.7%/8.7%/16.7%，我们认为小挖受人工替代等长期逻辑影响将长期保持高于行业平均的增速。从下游来看，1-11月基建（不含电力）增速4.0%，房地产开发投资增速10.2%，房屋新开工面积增速8.6%。10月单月房地产新开工面积大增23%，带动中挖销量增速回升，11月新开工面积下滑2.8%；8-9月单月基建增速6.2-6.3%保持高位，10-11月增速回落。2019年采矿业固定资产投资保持较高增速，1-11月累计增速为25.3%（2018年同期累计增速仅为6.2%），有效带动大挖销售。
　　12月挖掘机出口销量同比增长66.8%，全年出口占比11.3%。2019年全年挖掘机出口累计增长39.4%，12月单月增长66.8%，增速大幅提升，全年累计出口占总销量的比重11.3%，较2018年全年增加2pct。1-5月挖机出口中前三家企业占比超过70%，分别为三一33.4%/卡特彼勒31.7%/徐工10.2%。出口机型以中挖为主，20-25t机型占总量的43%。2019年国内挖掘机需求进入平稳增长阶段，出口增速将远超国内销量增速。
　　行业龙头的增速仍将高于行业，集中度仍有提升空间。市场集中度方面，2019年1-11月CR3=51.9%，CR8=80.3%，国产挖掘机品牌市场占有率62%，日系、欧美和韩系品牌市场占有率分别为12%、16%和10%。11月三一市占率为26.1%位居第一，1-11月市占率达到25.6%（较2018年提升3.1pct）；徐工市占率13.8%排名第二，1-11月市占率14%（较2018年提升2.7pct）；卡特彼勒市占率12.5%位居第三，1-11月市占率12.3%。我们认为，行业龙头的增速仍将高于行业，集中度仍有提升空间。目前国产品牌在布局渗透大吨位，外资品牌向小吨位拓展，形成全系列全方位的市场竞争格局。
　　11月小松工作小时数同比转正，基建支撑挖机销量保持较高增速，从核心零部件排产看2020年一季度主机厂排产增加。（1）2019年地方政府专项债券2.15万亿元，11月财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，2020年专项债超过3万亿。2020年初央行再降准0.5pct；专项债发行加速，截至1月7日，1月新增发行已超5000亿，较2019年同期更快。我们认为2020年在财政和货币政策进一步宽松的背景下，基建投资增速有望上行。（2）根据核心零部件厂商在四季度的排产增加，我们判断2020年一季度主机厂备货增加，销量有望超预期。（3）根据小松官网，2019年11月挖掘机利用小时数135.5小时/月，2019年4月份以来挖机利用小时数单月增速首次转正，同比增长1.8%。12月挖掘机开工率、开机小时数持续上行，结合厂商订单指引，预计1、2月工程机械高景气延续。
　　投资建议
　　重点推荐挖掘机产业链中主机龙头和零部件龙头三一重工、恒立液压，看好徐工机械、中联重科、艾迪精密。根据三季报公告，三一重工/中联重科/徐工机械前三季度净利润分别增长88%/167%/100%，三一重工、徐工集团分别位居国内挖掘机内资品牌前2名，2019年业绩有望创历史新高。我们测算三一全年业绩有望超110亿元。预计中联重科、徐工机械2019-2021年业绩弹性大。恒立液压、艾迪精密为挖机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压马达等，具有良好的成长性。
　　风险提示
　　基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。