■白酒行情具有结构性，节奏上“由点及面”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】地产酒涨幅领先，高端酒表现平稳，估值优势，存在补涨轮动特征。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周白酒板块表现结构性差异明显，高端酒表现平稳，涨幅前六名均为地产酒，我们认为今年以来地产酒整体更好主因有二：1）2020年目标指引明确，增速预计可观。2019年末以古井贡酒、今世缘、山西汾酒为代表的酒企对2020年业绩展望积极，古井启动5年200亿新征程，今世缘加快走出去步伐，省外市场目标翻倍，山西汾酒重点向高端倾斜，规划青花20、30各实现10亿增量。而同期高端酒茅台定义2020“基础建设年”，集团和股份公司收入按增长10%规划，且2019年指引利润低于预期，2020年净利润预测也同步下调；五粮液和泸州老窖“批价-估值”联动明显。2）地产酒具备“区域市场主导权”。相对高端白酒相互传导影响的生态，地产酒更具自主权。春节是白酒最重要的传统销售旺季，但高端酒团购市场因茅台集中超预期放量而产生微妙影响。地产酒如古井贡酒是安徽省内龙头，受益消费升级，古8及古16和古20合计快速增长势头良好。江苏今世缘品牌势能良好，规模市场增加，渠道保持较好动销和较低库存，旺季表现乐观。汾酒拥有扎实的山西和环山西市场，产品上，低档酒优势极其突出，青花规模不断提升，2019年过亿市场达到18个，2020年有望继续放量。当前春节临近，动销启动，市场情绪调动，白酒板块表现增强。
　　■2019年Q4我们思考2020年投资策略，提出“适当降低预期，重点三条主线”，适当降低预期，主要是针对白酒而言，2017Q2-2018Q2景气高点过后进入合理降速态势，但结构性景气仍然驱动了2019年的超额收益，2020年“夯实”“整固”“基础”是大型国有白酒企业意图传递的信号，行稳致远，不是坏事，而且白酒周期性弱化，同领军企业“注重价格/库存管理”本身就有很大关系。“合理放缓，不降估值”是我们的基础判断。同时我们认为，岁末酒企的大会传递健康积极的信息，以及当前春节打款备货情况较好，都非常有助于白酒板块信心和预期修复，带来板块活跃度提升，地产酒领涨基础上热点面有望持续扩大，建议积极重视。
　　■本周个股调研：恒顺醋业。公司于2019年1月10日发布公告，董事会审议通过《关于选举公司第七届董事会董事长的议案》。在新董事长的带领下，公司正进行一系列体制改革：1）初步考虑五大中心，分成运营、营销、品牌、战略等。2）重点构建营销体系，例如在原来的格局之上，划定北部、南部、东部、本部战区，实行战区长官负责制，并且更加重视现代渠道开拓；3）重点研究产品体系，围绕醋、酱、料酒三剑客，用不同的品牌、价格带、品类去满足不同消费者的需求；4）重点研究考核体系，一切以业绩为中心。我们认为公司的内生机制正发生积极变化，目前食醋行业仍处于品牌觉醒阶段，公司作为食醋龙头，品牌力强，市占率仅10%左右，渗透率有提升空间，收入提速可期。
　　■核心推荐：短期贵州茅台年报业绩低于预期有所影响，但中长期基本面稳健。为此，全年看，白酒方面核心配置行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待，2020年产品和区域两大结构调整有望出成果；古井贡酒、今世缘为代表的区域白酒旺季效应值得重视；其他重点公司包括泸州老窖、顺鑫农业，困境有望反转的低估值品种洋河股份等。食品方面，大市值推荐中炬高新、伊利股份，双汇发展，市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品；品类成长沪上“双小龙”；深度改革见成效并且有长期toB逻辑的三全食品；库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜。
　　■风险提示：经济持续下行对消费影响加大；中高端酒竞争加剧进一步分化，潜在的税收政策变化带来的短期业绩向下风险；业绩波动，预期过高，估值分歧。