一、分析与判断
　　军用芯片仍为核心业务，海军有望成新增长点
　　公司为国内GPU领导者，自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司图形显控业务毛利率近年来一直保持在80%左右，我们预计未来毛利率水平仍将维持。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在军机的基础上，公司不断开拓下游军工客户，2020年开始海军有望为公司贡献较大的业绩增量。
　　JM7200已获订单，党政军国产替代需求强烈
　　公司研发的二代芯片JM7200有望成为政府办公系统国产替代的首选。目前，JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，并已获得部分订单，批量订单落地速度有望加快。2019年11月29日，公司发布公告称与湖南长城科技信息有限公司达成合作框架协议，拟于2020年为其提供100000套JM7200图形显卡。军用方面（XYD），JM7200图形显卡推进顺利，预计今年有望获得增长；民用方面（AK），目前价格已与国外大厂同水平产品持平，民用领域有望实现突破。随着自主可控和国产替代的快速推进，公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。
　　小型专用化雷达可期，民用芯片稳定增长
　　公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累，成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制，公司小型专用化雷达已实现批产，近年来销售收入取得显著增长，后续项目进展顺利，有望实现持续突破。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展，民用消费级芯片领域有望从中受益。
　　二、投资建议
　　公司作为国内GPU领导者，在显控领域具有绝对优势，积极拓展小型专用化雷达和民用芯片板块，我们看好公司的快速发展。预计公司2019～2021年EPS分别为0.59、0.75和0.96元，对应PE为102X、80X和63X，历史平均估值114X，给予“推荐”评级。
　　三、风险提示：
　　1、JM7200项目进展不及预期；2、军机订单恢复缓慢