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广州酒家研究报告:信达证券-广州酒家-603043-渠道拓展速度加快,看好非季节性产品规模持续提升-191031

股票名称: 广州酒家 股票代码: 603043分享时间:2020-01-15 14:29:57
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王见鹿,毕翘楚
研报出处: 信达证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 增持
研报大小: 1,122 KB 分享者: 114****you 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司2019年10月30日发布2019年三季报,1-3Q2019公司营业收入24.09亿元,同比增长19.60%;归母净利润3.25亿元,同比增长9.12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对应毛利率54.34%,同比微降0.59个百分点;营业利润率16.36%,同比降1.30个百分点,影响本期净利润增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3Q2019单季,公司实现营业收入14.57亿元,同比增长19.19%,保持较快增速;归母净利润2.61亿元,同比增长8.86%;扣非后归母净利润2.59亿元,同比增长10.85%。
  月饼收入符合预期,非季节性产品收入增速加快。1-3Q2019,公司食品制造业务实现营业收入18.84亿元,同比增长21.16%,餐饮服务业务实现营业收入4.99亿元,同比增长13.50%。由于今年中秋节较去年提前一周,且公司对主要产品有3-5%的提价,故月饼销售收入为10.63亿元,同比增长16.55%,符合预期。分季度来看,月饼、速冻、其他(饼酥和腊味)和餐饮板块1Q/2Q/3Q2019分别对应收入增速27.50%/130.20%/14.87%、32.69%/11.40%/51.15%、17.29%/18.19%/45.68%和12.06%/16.44%/12.44%,非季节性产品速冻及其他(饼酥和腊味)的收入增速在3Q有明显增长。我们认为,公司非季节性产品增速放量,主要贡献因素包括1)湖南湘潭工厂投产带来的“产地销”机会,以及2)公司积极拓展销售渠道。年初至三季度末,公司本年净增加经销商143家,其中3Q单季净增加98家。从区域市场来看,截止2019年三季度末,公司广东省内和省外收入占比分别为78.5%和20.3%,后者较去年同期增长3.5个百分点,省外业务规模进一步扩大;1Q/2Q/3Q2019,广东省内和省外的收入增速分别是17.33%/18.05%/12.14%和51.98%/37.99%/43.62%。
  产品结构调整及原材料成本上涨影响毛利率,人工成本及股权激励费用导致管理费用率增加。分季度来看,公司1Q2018-3Q2019毛利率分别为47.68%/47.81%/59.58%/53.61%/47.14%/48.60%/58.62%,同比变动为+1.28/+0.56/+0.72/+3.16/-0.54/+0.79/-0.96个百分点,3Q毛利率下降主要原因为成本上涨,叉烧包肉馅涨价影响毛利3个点、人工涨价影响1个点,月饼和腊味提价以应对成本压力:月饼提价3%-5%,腊味提价5%。公司期间费用率整体得到有效控制,1-3Q2019,公司四项费用率为35.25%,同比下降0.97个百分点。分拆来看,销售费用6.35亿元,同比增长15.04%,销售费用率26.35%,同比变动-1.04个百分点;管理费用2.34亿元,同比增长36.05%,管理费用率9.70%,同比变动+1.17个百分点,主要是人工成本及股权激励费用增加;研发费用0.43亿元,同比增长86.96%,研发费用率1.79%,同比提升0.87个百分点。研发费用的增加主要系公司继续加大新品开发力度,研发上市新品所致。Q3单季度净利润率17.89%,同比下降1.7个百分点。1-3Q归母净利润3.25亿元,同比增长9.12%;单季度归母净利润2.61亿元,同比增长8.86%;扣非后归母净利润2.59亿元,同比增长10.85%。截止3Q2019,公司应收账款合计2.51亿元,较去年同期应收账款及应收票据总额1.97亿元增长27.42%,应收账款周转天数17.86天;存货周转天数和应付周转天数分别为43.71天和62.62天,公司经营业周期为-1.05天,同比下降21天,营运效率有所提升。
  盈利预测与评级:我们预测公司2019-2021年营业收入分别为31.44/37.39/46.74亿元,增速分别为23.91%/18.95%/24.99%;归母净利润分别为4.49/5.15/6.41亿元,增速分别为16.83%/14.93%/24.27%;按公司目前股本计算摊薄EPS分别为1.11元/1.28元/1.59元;对应10月30日收盘价PE分别为28x,24x和20x。维持“增持”评级。
  风险因素:1)跨省经营有待考验;2)人力成本密集,自动化率有待提高;3)限制餐饮消费政策出台对公司有打击:4)员工激励机制有待加强;5)食品安全,特别是非洲猪瘟相关风险;6)项目达产不及预期;7)宏观经济下行降低消费预期。
  

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