信贷投放总量较多，结构显著改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年全年信贷投放总量较多，结构进一步优化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年全年人民币贷款增加16.81万亿元，同比多增6439亿元。分部门看，在房贷推动下住户部门贷款增加较多，全年新增7.43万亿元，其中，短期贷款增加1.98万亿元，中长期贷款增加5.45万亿元；非金融企业贷款新增9.45万亿元，其中，短期贷款增加1.52万亿元，中长期贷款增加5.88万亿元，票据融资增加1.84万亿元；非银行业金融机构贷款减少933亿元。全年16.81万亿元的信贷投放总量远远高于历史同期，从结构去看，中长期贷款占比上升，达到67.37%；其中居民中长期房贷和企业新增的中长期贷款是主要推动力量，可见实体融资需要开始回暖。
　　信贷回升和统计口径扩容推动社融高于市场预期。12月社融新增2.1万亿元，比市场预期高将近5000亿元，推动2019年全年社融增量达到25.58万亿元，比2018年同期多3.08万亿元：一是人民币贷款显著回升。其中，12月信贷同比多增1488.35亿元，推动社融总量超市场预期。二是非标融资有所回暖。12月非标融资减少1455.92亿，同比少减219.48亿元，对社融继续保持正贡献；三是直接融资继续发力。其中，新口径下企业债券净融资2625.49亿元，同比少增1269.77亿元；非金融企业境内股票融资432.16亿元，同比多增301.77亿元。四是社融统计口径扩容。央行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标，叠加国债和地方政府债，2019年12月政府债券新增3738亿元，同比多增286.41亿元。
　　企业预期改善和财政支出力度加大促进货币派生。12月M2同比增长8.7%，显著回升主要原因在于：一是年末财政支出力度依然较大。根据wind数据统计，12月财政存款为-10786亿元，比2018年同期多减414亿元；这说明年底政府加大财政支出力度。二是存款显著增加，促进了信用派生。其中，居民新增存款比2018年同期增加3705亿元，企业新增存款比2018年同期增加3705亿元，非银金融机构存款比2018年同期增加2249亿元，推动了信用派生。M1增速回升说明连续两个月PMI回升，企业预期改善，主动投资意愿增强；同时地产销售稳定增长推动居民中长期贷款转化为企业活期存款，M1增速也较上月显著回升。
　　投资建议：银行板块的配置价值逐步显现。12月在央行加大逆周期调节力度下，企业信贷高于市场预期，同时，叠加非标融资下行幅度低于市场预期，社融统计口径扩容，推动社融总量大幅高于市场预期，预计2020年社融增速将继续保持平稳，社融整体规模将达到27.6万亿元。依然呈现前高后低的特征。2020年一季度央行货币政策将维持宽松，降准已经落地，普惠降准和下调LPR依然可期。企业在补库存需求拉动下，资金周转速度加快，销货款回笼速度回升，推动了经营景气度显著回升。整个银行板块营收增速将会有所回升，迎来估值修复行情，银行板块的配置价值逐步显现。
　　风险提示：经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；中美贸易摩擦升温