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　　2020年1月16日，央行公布2019年12月金融数据，当月新增人民币贷款1.14万亿，新增社会融资规模2.1万亿（调口径后），M1同比增速4.4%，M2同比增长8.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　信贷增长或月内有所调节，1月份“开门红”可期
　　2019年12月新增人民币贷款1.14万亿，环比少增2500亿，同比多增600亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受季节性因素影响，一般年末月份整体信贷投放较11月会出现一定回落，但我们观察四季度整体，共新增人民币信贷3.19万亿，高于2018年同期的3.03万亿，达到央行预设调控目标下限，11~12月信贷投放相对均匀。
　　从12月份以来的信贷投放节奏看，我们认为在MPA对贷款考核下，12月信贷月中可能出现“鼓肚子”迹象，并在月末因考核提前达标而有所控量，12月单月信贷增量略低于市场预期不能够代表实体或金融实际活动情况，充分考虑季节性因素后，12月信贷投放并不弱。2019年暖冬，加之2020年春节的前置，推动企业在临近年末月份加大开工和生产，11-12月信贷投放合计2.53万亿元，较去年同期多增2000亿元。
　　我们推测造成“鼓肚子”的原因主要有两个方面：一是在监管部门的窗口指导和政策驱动下，从11月开始，商业银行开始提前释放资本资源和信贷额度，在任务达标后，需要更多考虑资本约束、预留第二年额度稳定投放等约束，因此月末增加调节力度，导致月末信贷增量有所回落。二是12月作为关键月份，其定价将反映在2019年四季度货币政策执行报告之中，对于贷款定价的MPA管理同样会约束贷款结构，以保证总体符合MPA对于银行定价行为的考核要求，新发生贷款利率点差保持在合意运行区间。
　　进入2020年，今年春节提前到1月份，信贷数据会不可避免的受到春节因素的扰动，春节对银行信贷投放的影响主要为春节前一周至节后两旬，覆盖时间大致为20天左右。考虑到今年1月24日为农历除夕，1月17日为北方“小年”，1月31日为新年首个工作日，1月份实际工作日为18天。我们预计1月初贷款累收累放很大，新增信贷投放主要集中在上旬，在该时点即可奠定全月增量。
　　从近期微观调研形势看，1月份信贷“开门红”可期，阶段性数据甚至显示好于我们原有预期，1月份新增人民币贷款有望在3万亿左右规模，且结构更好，票据占比更小。1月份对公信贷投放快速放量，基建与房地产相关领域信贷投放进度较快，个人信贷稳步增长。从1月份信贷投放看，微观主体主动需求启动迹象不明显，更多依靠政策性项目拉动。短期内信贷投放储备充足，一季度后需关注市场程度更高的承债需求启动程度。
　　风险提示：经济下行压力超预期加大，银行资产质量改善不如预期。