事件:
央行公布2019年12月金融数据,社融存量同比增长10.69%,前值10.67%,M2同比增长8.7%,前值8.2%;新增社融2.1万亿,前值1.99万亿,新增人民币贷款1.14万亿,前值1.39万亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年全年社融增量25.58亿元,较上年多增3.08万亿,人民币贷款增量16.88万亿,多增1.21万亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
观点:
1. M2增长超预期,货币宽松效果显现
12月M1同比增速4.4%,较上月回升0.9个百分点,M2同比增速8.7%,较上月回升0.5个百分点,M1同比增速超预期,企业居民流动性改善;M2增长超预期,存款分项中财政存款减少量低于往年同期,企业、居民新增存款仍高于历史同期,降息等货币政策边际宽松效果显现。
2.剔除口径调整影响社融依然稳健
12月社融存量增长10,69%,增速基本与上月持平,新增社融2.1万亿,同比多增1719亿;12月社融口径调整后加入“国债”与“地方政府一般债”,与地方政府专项债合并成为“政府债券”;原口径下12月社融增量1.7万亿,同比多增1071亿,原口径下社融存量增长11.62%,基本与上月增速持平;剔除口径调整影响社融增量与增长依然稳健。新口径中地方政府一般债券资金主要用于没有收益的公益性项目支出,其收支纳入一般公共预算管理,还本付息主要来源为一般预算收入,此次口径调整加入国债地方政府一般债或出于支持货币政策与财政政策的协调的考虑。
从分项看,新增信托贷款、委托贷款减少量超千亿,主要源于非标贷款到期,受委托贷款新规和房地产信托管控等影响,19年新增非标贷款较低,导致12月表外融资大幅缩减;日前银保监会表态“对个别机构的资管产品,特别是银行理财产品,适当给予灵活措施安排”,因此2020年监管强化对表外融资约束的可能性不大。最后12月新增未承兑汇票接近1000亿,属于季节性波动,2015至2018年12月新增未承兑汇票均环比走高。
3.企业贷款结构继续改善,房地产销售拉高居民长贷
12月人民币贷款1.14万亿,同比多增600亿,其中新增企业中长期贷款3978亿,同比多增2002亿,新增居民中长期贷款4824亿,同比多增1745亿;12月为贷款淡季,人民币贷款增量仍超预期,且结构继续优化,说明表内融资需求继续改善;新增企业中长期贷款持续优化可能源于企业资本开支意愿提升,投融资需求有所回暖,随着逆周期调节政策逐渐落地,预计2020年1季度企业中长期贷款将继续优化;12月新增居民中长期贷款同比环比均实现多增,结合房企销售及价格数据,居民长贷增加可能源于房企“以价换量”,折价销售,另一方面部分地区房地产调控政策边际放松,拉升12月房地产销售额。12月票据融资仅录得262亿元,4季度以来票据真实背景审核和套利监管趋严,票据融资需求放缓,12月票据直贴、转贴利率位于较低水平。
4.预计2020年M2增长继续回升
2019年社融、M2增长基本实现与名义经济增速匹配,结构上,表外融资逐渐向表内转化,信贷、债券融资占比均有所提升。2020年央行将依据稳增长压力灵活适度调整货币政策操作,并逐步降低实体企业融资成本。我们认为当前实体融资成本较高,银行负债成本约束贷款基准利率下行,央行依然存在降准降息的可能性,节奏上政策操作集中在上半年的概率较大,随着外需不确定性下降,下半年PPI同比或将触底回升,通缩有望缓解,下半年降息概率不大。2020年预计社融存量增长达11%左右,M2增长至9%左右。此外随着金融和资本账户逐渐放开,需关注汇率波动和外汇占款增长对货币流动性和降准必要性影响。
风险提示:经济增长不及预期,货币政策宽松不及预期