投资要点
　　猪鸡双龙头，三十余年的专注与共享。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1983年，温北英抓住土地联产承包制推行的机遇，以“七户八股”为基础，迈开温氏创业的步伐。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经过三十余年的专注主业，18年肉猪销售规模突破2000万头，销售肉鸡7.48亿只，已成为国内最大的肉猪、肉鸡养殖龙头。同时，其始终贯彻“精诚合作，齐创美满生活”的企业文化，通过真诚的分享形成真正的利益共同体，这也是其开创“公司+农户”养殖模式的关键。2019年12月公司推出第二期限制性股票激励计划，并定下2年的业绩考核目标，通过深度绑定核心高管利益，促进公司的长足发展。
　　我们认为在此轮超级猪周期下公司的养殖业务将迎来发展机遇：1）生猪养殖行业将向规模化的头部企业集中，温氏将凭借自身的成本、效率、防控优势叠加资金实力，实现快速扩张；2）猪肉供给缺口的拉大带动禽类替代消费，禽养殖业务也有望持续景气周期。
　　生猪养殖：多元优势下有望穿越周期释放长期成长性。1）模式：温氏采用“公司+农户”的轻资产模式，能降低投资成本，并利用农户的土地资源。2）管理：虽然这种模式的资金门槛低，但对企业管理能力的要求远高于自繁自养。温氏无论是管理团队，还是对农户的管理，以及信息化技术的应用，都构筑了其管理体系上的竞争壁垒，并与合作农户建立长期稳定的信任关系。3）成本：非洲猪瘟发生前完全成本逐步下降至12元/公斤左右，与牧原的成本差异主要是养殖模式的原生性问题。4）防疫：完善生物安全防控体系，母猪产能较为充足且疫情导致的成本上升处于可控范围。5）育种：全国规模最大的种猪育种公司，在种质资源及育种技术上行业领先。虽然受非洲猪瘟影响，温氏19年生猪出栏量有所下滑、20年恢复增长，但长期来看，此轮超级猪周期下整个行业将发生质的变化，而温氏也将受益于产业整合，21年加速扩张，明确全国生猪市场占有率10%的发展目标（预计2027年出栏约7000万头），成长动力充沛。
　　禽养殖：稳健的黄羽鸡龙头，进军白羽鸡打开增长空间。虽然目前黄羽鸡处于增产周期，但猪肉缺口（预计20年猪肉产量较18年存在约1500万吨的供给缺口）带来的需求增长高于供给增速，预计20年黄羽鸡价格虽然达不到19年历史高位，但仍将高于18年的价格，保持相对高位运行。温氏作为黄羽鸡养殖龙头，18年市占率19%左右，远高于行业第二的立华（出栏2.61亿只，市占率6.5%左右）。19年10月收购京海禽业80%股权，战略上正式布局白羽鸡业务，以实现品类的多元化升级，并提升养禽业务的综合效益。
　　盈利预测与投资评级：我们预计19-21年公司实现营收714.7/1036.7/1026.7亿元，同增24.9%/45.1%/-1.0%，归母净利141.8/391.5/264.9亿元，同增258.3%/176.1%/-32.3%，当前股价对应PE为13.3/4.8/7.1X，考虑到公司养猪板块具备防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势，有望把握此轮猪周期提升市占率，成长动力充沛，同时养鸡板块作为全国黄羽鸡龙头进一步拓展白羽鸡业务，打开利润空间，首次覆盖，给予“买入”评级！
　　风险提示：猪价波动，生猪出栏不及预期，疫情风险