一、事件概述
公司2019年归母净利润同比增长5.36%(前三季度增速11.90%),营收同比增长11.60%(前三季度增速15.40%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年年化加权ROE 12.30%(前三季度ROE13.76%),同比下降84bp。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、分析与判断
夯实资产质量,不良率小升
全年营收、拨备前利润依然保持双位数较快增长。全年营收同比增长11.60%,估计拨备前利润同比增长15%左右。全年利润增速较前三季度下降猜测是因为2019Q4较多地确认了存量对公不良贷款。不良率从Q3末的1.76%提高到Q4末的2.05%。对于资产质量的波动,我们认为主要是阶段性地夯实存量资产质量,为后续业绩释放创造空间。因为观察细分指标,对公不良率(不含贴现)从2018年开始持续回落,信用风险已经逐步在改善。2019年半年末公司不良贷款偏离度只有80%,直到2019Q3末关注率仍然延续着长达三年的下行趋势。我们测算的拨备覆盖率较Q3的160%小幅下降到150%多。因为公司满足拨备覆盖率达标线下调的条件,所以150%左右的拨备覆盖率不致于“踩线”,后续信贷成本预计相对平稳。
估计净息差稳定,有效所得税率下降
我们测算的全年净息差2.07%,和前三季度持平。Q4单季净息差2.09%,和Q3持平。因为2018Q4息差环比有较大的抬升,因此2019Q4净息差对营收同比增速的贡献减弱。税收优惠也贡献一定利润。我们测算的全年有效所得税率13.70%,比前三季度下降66bp。资产增速回落猜测是投放节奏的短期调整,从Q3的11.52%下降到Q4末的11.37%。因为公司资本非常充裕,2019Q3末核心一级资本充足率高达10.10%。资本还在补充,到2019Q4公司发行了500亿元可转债,还有500亿元永续债和800亿元二级资本债处于发行计划之中。我们预计资产增速有回升的空间。
三、投资建议
新领导班子于2019下半年到任,可以期待下一阶段的战略推进。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为7.63%、9.94%。2020年BVPS为18.46元,对应0.65倍静态PB。维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示
贷款需求减弱,存款成本提升。