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新东方研究报告:天风证券-新东方-EDU.US-经营效率大幅提升OPM+7.2PCT,东方优播加速低维市场渗透-200121

股票名称: 新东方 股票代码: EDU.US分享时间:2020-01-22 15:17:43
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘章明,孙海洋
研报出处: 天风证券 研报页数: 8 页 推荐评级:
研报大小: 995 KB 分享者: dua****utu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  本季度财报的亮点有:
  1.收入超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FY20Q2公司收入7.85亿美元,+31.5%YOY,此前FY20Q2收入指引+26%-29%YOY,主要系公司从小机构获取市场份额,另外许多学校收入数据非常好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)市场增速在10~15%,公司K12增速在40%+,可以看出公司在从小机构获取市场份额。
  2.营运利润率超预期。FY2020H1,公司Non-GAAPOPMargin15.8%,同比增加4.8pct。公司构建了中心化和模块化、系统化的运营档案,所以公司运营效率提升,公司销售费用率和管理费用率下降。预计毛利率与费用率会进一步改善,Q3和Q4利润率会更好,全年利润率超预期。
  3.单店爬坡加速。2-3年前,新学习中心需要12个月达到盈亏平衡,现在只需要5-7个月,爬坡更快。
  4.续报率提升。公司暑期促销续班率提升5pct,优能续班率接近80%,泡泡续班率接近90%,比去年高。
  5.客单价增长:人民币口径下,以小时计,整体ASP径同比增长大约6%,优能中学ASP同比增长7%,泡泡少儿教育ASP同比增长11%,海外备考业务以ASP同比增长7%。
  6.报名情况:FY20Q2报名学员人数378.92万人次,+63.3%YOY。
  7.开店情况:截至2019.11.30,学习中心+学校总数达1304家,与去年同期相比增加179家,与上季度末相比增加43家。
  8.开店计划:传统业务模型大部分在已经进入的城市开店,即使是大城市比如北京、上海、武汉、广州仍有很大空间开设更多学习中心。低线城市依靠东方优播业务模型渗透。
  9.新东方在线业务公司策略:公司允许新东方在线增加销售费用加快扩张,但是不是烧钱,更倾向于投入研发、教师培训、产品。
  盈利预测与估值
  K12教培强者恒强,龙头效应日益凸显。首先,K12教培赛道在美股享受高估值或在于①作为解决阶层流动/中产焦虑的出口天然造就刚性需求;②用户复购/高粘性所带来的长消费周期。其次,未来行业马太效应或进一步显现,一方面行业龙头快速发展带来品牌价值持续增强,在师资招聘(校招等)方面较当地品牌优势明显,进而加速优质师资收割,同时龙头沉淀企业文化实现教师高效塑造;另一方面借助双师在各地自建校区或与当地新东方共建校区加速渠道下沉。K12教培行业新东方作为K12课外辅导龙头,持续验证自身商业模式有效性和持续成长性。由于公司加快开店速度且盈利能力提升超预期,我们将公司FY20 EPS预期从2.99美元上调至3.1美元,预计FY20-21年EPS分别为3.1美元/3.7美元,PE分别为44x/37x。
  风险提示:教师储备进度不达预期,线下开店速度不达预期,东方优播渗透进度不达预期
    

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