投资要点
　　本周猪价震荡调整：根据猪易通数据，2月22日全国生猪均价37.47元/公斤，周变动-0.92元/公斤，其中广东、广西、浙江、福建、江西、湖南、重庆、四川等地价格持续40元/公斤以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　1月全国能繁母猪存栏环增1.2%，规模猪场为生产恢复主力军。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据对全国400个定点监测县数据汇总，1月能繁母猪存栏环比增长1.2%，约25万头，增幅较去年12月有所收窄。1月全国年出栏500头以上规模猪场能繁母猪存栏环比增长2.2%，连续5个月增长，增幅一直高于全国平均水平。由于规模猪场的生物安全防护和抗风险能力较强，一直保持着率先恢复势头，扣除龙头企业能繁母猪增长量，行业恢复速度较慢，小规模养殖场继续下滑。同时，加入此次新冠疫情的变量因素，2月正常的补栏大幅减少，进一步拉长复产进度。整体供需格局而言，我们预计20年猪肉产量3950万吨，较18年减产1450万吨，进一步扣除进口肉弥补、肉类消费替代仍有约800万吨的供给缺口。20年将依旧处于猪肉供给紧缺的状态，同时由于养殖密度和猪瘟疫情间的不确定性叠加三元留种导致生产效率降低，全年猪价将依旧保持高位运行。此轮周期下，龙头企业将凭借防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张，成长动力充沛。新冠疫情也将进一步体现龙头企业的综合实力，加速行业集中趋势。在猪价、成本、出栏量确定性逐步提升的情况下，EPS有一定的保障，而当前温氏、牧原、新希望等养猪板块PE在6倍左右，依旧处于较低位置，我们持续推荐在20年进一步释放业绩弹性，且长期伴随行业一同成长、市占率不断提升的头部企业。
　　进口加征关税排除申请新进展，持续推荐受益肉类贸易增厚利润的万洲&双汇！本周国务院关税税则委员会公告，自2020年3月2日起，接受相关中国境内企业申请，对符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品，在一定期限内不再加征我对美301措施反制关税。目前对美进口猪肉征收63%关税，若申请核准后将降至33%。中美价差来看，2019年8月开始中美价差在扩大，Q4中国生鲜肉均价约4.5万元/吨，美国约1.2万元/吨，2019年万洲体系关联交易59亿人民币（其中Q4约24亿人民币），即使在72%高关税率下，19Q4生鲜肉和副产品仍将形成12亿左右人民币套利空间。2020年相关关联交易额预计高达175亿元，历年关联预算完成比例在60%-90%，假定完成80%，折合进口肉约80万吨。若关税从63%降至33%，进口肉理论价差将从约2万元/吨扩大至2.5万元/吨。超历史高位的进口量、结合内外价差，产生的套利收益将非常大。2020年无疑是万洲和双汇业绩大年，持续推荐！
　　饲料企业复工率明显提升：截至2月17日，全国饲料企业开工率是66%，与常年同期超过90%的开工率相比还是较低。分区域来看，山东饲料企业开工率82%，广东在70%以上，广西9成饲料企业已复工。
　　持续推荐海大集团：20年来看，跨界竞争可能会持续，但整体格局上处于边际好转中，生鱼、海鲈等品种经过19年的低迷价格、供给收缩后20年景气度将恢复。新冠疫情影响逐步减弱，多个地区的交通运输正在逐步恢复，水产行业的流通交易逐渐通畅，生产正在积极恢复；本周已看到虾价进入上升通道。由于一季度并非水产料的销售旺季，对水产料影响较小；禽料方面预计影响1-2个季度，对全年利润边际影响相对有限；同时，猪料受益边际改善、生猪养殖贡献利润弹性，持续推荐！
　　短期边际改善+研发实力强化，持续推荐生物股份。短期来看，下游规模猪场生产恢复较快，业绩改善将近。同时，公司成为国内首家可同时开展口蹄疫和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业，强化研发实力，有望打开估值空间。若非瘟疫苗商业化有望增厚公司利润。长期来看，向平台型企业过渡，产品矩阵将丰富化，成长驱动力强。
　　风险提示：生猪价格涨幅低于预期；疫情影响；农产品价格持续低迷