事件:
公司公告2019年业绩快报,报告期内公司实现收入52.7亿(超1.9亿),同比增23.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】;归母净利3.7亿(超0.6亿),同比增38.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中单四季度实现营收17.7亿(超2亿),同比增长34.4%;归母净利1.4亿(超0.45亿),同比增83.1%。业绩大超预期(收入/利润增速均在20%左右)。
报告要点:
多因素助推加速收入增长,量价齐升规模效应凸显
①收入端:单四季度营收增34.9%,同比增8.8pct。量的角度,一方面市场进入四季度传统旺季,且今年在春节提前效应下渠道备货提前。另一方面,公司新品推广顺利,次新品如蛋饺、手撕馒头、发糕等次新品同比增长50%+,19年8月在广东等地重点推广的9款锁鲜装新品预计当年贡献收入1亿多,直接贡献四季度约5千万+。同时18年底开工的四川厂一期投产速度加快。价的角度,公司分别在19年9/10/11月连续三次提价(3%、6~8%、低于10月),合计对单价贡献估计超过10%以上,构成四季度收入加速的主要原因。②利润端:单四季度净利率7.6%,同比提升2.0pct。毛利率角度,受四季度连续提价影响,预计单四季度毛利率提升至近27%,环比升约2pct,同比基本持平。费用率角度,销售费用预估除广告宣传费用因旺季正常上升外,其它费用因收入快速增长规模效应显现,费用率预估同比下滑近2pct,其中物流费用受西南投产就近供给影响开始下将,参照1H19年物流费用同比降0.3pct。管理费因计提1630万摊销费,预估同比升0.2-0.3pct。
疫情冲击下危与机并存,积极应对有效趋利避害
①渠道上:疫情刺激了速冻食品消费,一方面公司积极向供不应求的C端转移,以缓冲对B端影响。另一方面公司部分小B渠道为即买即走型,具备一定抗风险力。而餐饮渠道因账款周期较长,中小企业相对脆弱,疫情加速其推出,安井有能力并且正主动地为经销商想办法解决问题。②生产上:工厂已全部开始生产,复工比例在50-60%区间,预计月底可达到70-80%。
速冻食品行业坡长雪厚,经营高效全年依然乐观
千亿速冻食品行业仍处于较快增长期,品类创新/餐饮崛起/行业整合等趋势不变。具备优异商业模式和优质经营团队的安井将充分享受增长红利。20年虽面临1.12亿摊销压力,但是股权激励将有力激发公司内在活力推动公司长远发展,且费用核算因具体授予方式未知仍存不确定性。一季度我们仍偏乐观。一方面除2月外,1/3月受影响较小;另一方面Q4的高毛利率预计延续,且一般节后猪价面临下降压力,必要下公司也可主动控费释放业绩。
投资建议与盈利预测
公司受疫情影响较小,且具备成本转嫁能力。成长路径清晰,股权激励激发长远内生动力。考虑超预期我们上调盈利预测,预计19-21年净利润3.74/4.25/5.74亿,同比增长38/14/35%,对应当前股价PE为37/33/24倍。平滑看20-21年利润复合增速23%,考虑较强增长确定性,给予2020年40倍PE,对应目标价74元。维持“买入“评级。
风险提示
食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、疫情影响超预期