事件：公司发布2019年业绩快报，实现营业收入30.22亿元(+29.56%)，归母净利润1.54亿元（-44.94%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　收入增长符合预期，核医药稳健发展
　　公司收入增长基本符合此前预期，我们预计安迪科、云克药业、东诚欣科收入分别增长约30%/25%/15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）安迪科目前已有13个核药房获得GMP认证，预计20年仍有将有4-6个核药房投产，核药房全国化布局稳步推进。公司近期也相继引进99mTc标记美罗华和FP-CIT两个创新核药，产品线不断丰富。云克注射液治疗类风关专家共识已于去年正式发表，进一步巩固其临床地位，为将来进入全国医保奠定基础。猪瘟疫情导致生猪存栏量下降，肝素粗品价格持续上涨，在成本推动下肝素原料药价格也大幅提升，预计19年公司肝素原料药呈现量价齐升态势。
　　商誉减值、支付股权对价款负面影响为一次性，有利于公司长远发展
　　公司19年净利润出现下滑，主要是由于1)中泰生物、大洋制药商誉减值1.71亿元；2）支付安迪科股权对价导致公允价值变动损失5039万元，于2018年相比增加5473万元。不考虑上述因素后，公司2019年主业实际实现净利润约为3.7亿元（1.54亿元+1.71亿元+0.5亿元85%），剔除安迪科并表因素后同比增长约28%，符合此前预期。我们认为商誉减值和公允价值变动对公司长期影响有限，原因：1）大洋制药和中泰生物近年来业绩表现一般，商誉合计约4亿元，本次减值后大幅减轻了未来的业绩压力；2）支付股权对价款对公司业绩的负面影响为一次性，且有利于长远发展。未支付的股权对价确认为金融负债，并且会随着安迪科利润业绩增长持续增值，每年都会产生公允价值损失，持续拖累公司业绩。偿还后有助于减少对业绩的压力。假设3.15亿元对价款全部采用贷款支付，按4-5%利率计算，每年将增加约1200-1500万利息费用，减少净利润约1300万；但由于偿还了金融负债，减少非经常性损失2400万，实际增加净利润约1000多万，略微增厚了公司利润，对20年及以后业绩有正面影响。
　　盈利预测和投资评级
　　我们认为核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好。短期来看，PETCT配置审批权限下放，SPECT配置无需审批，政策利好加快相关设备装机量提速，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期，卫健委发布的《2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年，PETCT规划配置710台以内，新增377台，。长期来看，海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市，必须借助国内现有的核药房医药生产和销售网络，将加速核药市场扩容，国内核药企业有望持续受益。
　　我们预计公司20-22年收入分别为33.30/39.55/45.41亿元，增速分别10%/19%/15%;归母净利润4.50/5.80/7.07亿元,增速分别为192%/29%/22%;对应EPS分别为0.56/0.72/0.88元,PE分别为26/21/17。其中考虑到疫情对2020年PETCT配置证发放、医院安装设备和18F-FDG、云克注射液等处方药销售的负面影响，略微下调当年收入/和净利润预期（原预测收入为35.44亿元，归母净利润4.7亿元），但短期影响不改公司长期价值。公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头，给予21年30X估值，一年期目标价21.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。