高端休闲零食龙头，业绩步入高增轨道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】历经14年发展，公司成为拥有2300家门店、8000万会员的高端休闲食品龙头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）创始人杨红春、杨银芬、张国强、潘继红为公司共同实际控制人，战略投资者今日资本、高瓴资本助力公司发展。公司营收稳步增长，净利润步入高速增长轨道，较高的应收账款周转率和存货周转率，凸显公司高效供应链和运营效率。公司毛利率维持在29%-33%之间且较为稳定，其中线下直营模式毛利率最高。
　　休闲食品市场空间大，头部品牌市占率有望提升。我国休闲食品行业市场规模持续增长，2018年市场规模超过1万亿。与世界其他发达国家相比，我国休闲食品的人均消费量和消费额存在较大差距，休闲食品市场发展空间大。休闲食品的受众由儿童和青少年向各年龄、各职业群体发展，28-38岁的消费者和白领人士成为休闲食品网购的中坚力量。进口食品规模快速增长，休闲食品总体价格逐渐上移，我国休闲食品行业高端化趋势显现。线下渠道是休闲食品的主要销售渠道，2018年休闲食品线下销售规模接近9000亿，其中超市卖场在各渠道中占比最高。休闲食品网络零售快速崛起，线上渠道销售占比不断提升，预计2022年线上销售占比达到17%。我国休闲食品行业格局高度分散，市场集中度逐步提升，互联网零食行业初步形成以三只松鼠、百草味、良品铺子为主的竞争格局。
　　全品类&全渠道均衡发展，高端化战略转型升级。公司覆盖多品类休闲食品，拥有1000余种产品组合，有效地满足不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。公司全品类均衡布局，肉类零食、坚果炒货、糖果糕点贡献主要收入。公司实施全渠道战略，线上线下发展趋于均衡，2019H1线上和线下营收占比分别为45.19%/54.81%。公司已构建“以门店终端、线上平台为核心”的全渠道销售网络，线上高速增长和加盟店快速扩张是增长的主要来源。公司通过数字化技术融合供应链管理，支撑加盟体系稳定扩张。面对休闲食品同质化严重、消费日益高端化的趋势，公司提出高端化战略转型。基于良好的国际市场消费基础，公司启动了海外布局，对供应链进行升级，打通了连接20个国家的国际物流链路。
　　公司作为高端休闲零售龙头，全品类&全渠道均衡发展，供应链支撑加盟稳步扩张，高端化战略升级提升客单价，新代言人带来新流量。综合预计2019-2021年公司实现归母净利润3.34/3.81/4.57亿元，增速分别为40.02%/14.16%/19.90%，给予买入评级。
　　风险提示：食品安全质量风险，门店拓展不及预期，市场竞争激烈风险，市场需求变化风险，肺炎疫情的控制进展不及预期等