事件：公司发布2019年业绩快报，公司预计实现营收91.2亿元，同比增长8.1%，归母净利润为6.9亿元，同比增长36.7%；其中，对应Q4实现收入23.0亿元，同比增长4.8%，归母净利润为1.7亿元，同比增长16.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　汇兑全年同比改善，内销业务表现优异
　　2018年公司受人民币兑美元汇率波动的影响，报告期内远期外汇合约等产生的损失以及公允价值变动损失合计为8383.2万元，19年损失同比减少约5,600万元，其中，相关损失的减少主要体现在19Q4，整体减亏金额约3,006万元，一定程度上对业绩有正向影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　收入方面，公司整体销售全年保持稳步增长，Q4收入增速环比略有放缓，我们预计一方面与外销业务放缓有关，另一方面Q4美元汇率下行对收入的转换也有一定影响。国内业务方面，公司全年实现50%左右的增长，拆分来看，全年内销收入18亿元左右，其中，下半年实现收入约10.4亿元，增速70%左右。根据天猫数据，19Q4摩飞品牌销售额增速为350.3%，整体表现十分亮眼。
　　另外，考虑到公司于19年8月推出业绩激励基金计划，该计划自19年开始执行，单一年度计提最高不超过4,000万元，相关计提金额也将体现在对应科目中，若其全部体现在Q4中，将其加回后的Q4利润总额增速为39.8%，考虑税率影响，我们预计加回后的归母净利润同比增长超过40%，一定程度上更能体现公司主营业务的真实盈利表现。
　　盈利能力持续改善，爆款模式快速复制
　　2019年公司营业利润率为9.4%，同比+1.9pct，扣除汇兑损益及套保损失后的归母净利润率8.1%，同比+1.8pct。公司通过产品研发设计能力提升，及持续推进自动化建设等措施，产品盈利能力不断增强。在多年ODM/OEM的经验下培养出强大的生产+设计能力，利用爆款产品+内容营销的做法快速打造品牌，并逐步推广到旗下其他品牌上。在高毛利摩飞产品销量快速增长的带动下，公司毛利率结构持续改善。未来我们仍看好公司在新品推出、产品迭代方面的布局，结合成功的新营销模式快速复制，有望持续打造爆款产品。
　　投资建议
　　公司内销自主品牌表现优异，后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量；公司积极布局自动化，提升生产效率，进一步改善盈利能力。我们预计19-21年净利润为6.9、8.3、9.7亿元（前值6.6、7.6、8.9亿元），当前股价对应19-21年动态估值为22.8x、18.8x、16.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：自主品牌发展不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。