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广汇汽车研究报告:光大证券-广汇汽车-600297-投资价值分析报告:业绩有望长期稳健增长,政策预期或带动估值修复-200228

股票名称: 广汇汽车 股票代码: 600297分享时间:2020-02-28 20:39:56
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 倪昱婧,邵将
研报出处: 光大证券 研报页数: 28 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,880 KB 分享者: ly****0 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆国内规模最大的汽车经销商集团
  广汇汽车(600297.SH)成立于2006年,2016年6月通过对宝信汽车(1293.HK)约75%股权收购,进一步拓宽对豪车市场的覆盖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是国内规模最大的汽车经销商集团(2018年约占国内前十大汽车经销商总收入的23.4%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截止2018年中,公司拥有800+家营业网点(776家4S店;其中,226家豪华/超豪华品牌4S店,520家中高端品牌4S店,30家自主品牌4S店),覆盖包括德系/日系/美系等在内的50+个乘用车品牌。
  ◆经销商业绩驱动力来自于衍生/售后,估值中枢或与整车销售更为相关
  我们判断对于经销商的业务模式而言,1)整车业务取决于市场供求(需求端的经济/消费趋势、车型产品周期vs.供给端的主机厂批售目标)、以及库存/折扣管理,预计在车市需求放缓的环境下,整车销售(尤其新车销售)业务或仍有承压风险。2)长期业绩驱动力来自于保险佣金代理/售后业务、二手车零售、以及成本控制。3)经销商估值中枢或与整车销售业务更为相关(尤其是需求端的经济周期/消费趋势、以及车型产品周期等)。
  ◆业绩有望长期稳健增长,市场对车市边际利好政策的预期或提振估值
  通过与美国车市不同阶段对应的AutoNation(AN.N)基本面/估值比较,我们认为当前公司在业务模式结构方面与AutoNation在2000-2007阶段类似(AutoNation的估值中枢约12.6x PE),在新车销售、以及二手车方面与AutoNation在2016-2018阶段类似(AutoNation的估值中枢约10.6x PE)。1)鉴于公司业务结构优化、以及费用率下降,预计业绩有望长期稳健增长;2)鉴于疫情导致市场对车市边际利好政策的预期,预计公司估值有望修复(当前股价对应约10.0x 2020EPE vs.2018至今估值中枢约13.7x PE)。
  ◆首次覆盖给予“买入”评级
  我们预计2019E/2020E/2021E归母净利润分别约人民币28.6亿元/32.5亿元/35.7亿元。我们结合绝对估值、以及相对估值,首次覆盖给予目标价人民币4.73元(对应约12.0x 2020EPE),首次覆盖给予“买入”评级。
  ◆风险提示1Q20E业绩承压;新车销售毛利率承压;售后保养维修业务增速放缓/毛利率回落;保险/二手车等佣金代理、以及融资租赁推进不及预期;成本控制/费用压缩不及预期;车市边际利好政策不及预期等。
  

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