当前煤炭估值处于历史底部，逆周期调节积极应对，煤炭股估值修复可期
　　当前煤炭行业盈利好，但估值已经处于历史底部，板块位于估值大幅折价阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】纵向对比煤炭行业历史走势，2019年至今煤炭行业同2012年基本面相似，盈利相近，但平均市盈率、市净率折价接近50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）横向对比同为周期性行业的石油天然气行业，2019年煤炭行业盈利好、估值折价大，估值修复相比石油天然气行业更缓慢。对比防御性行业，煤炭行业近年来虽盈利稳定且具有稳定的分红，但仍被视为周期属性，抑制了在当前高盈利现状下的估值修复。对比海外煤炭企业，海内外煤企估值存在差异，但中国大陆煤企的估值普遍被低估。当前全球疫情蔓延的背景下，各国均出台逆周期调节政策，有利于市场恢复对后期经济修复的信心，并提升市场风险偏好。当前煤炭股ROE水平接近历史高位水平，但估值水平为历史低位，典型的高盈利低估值怪相，底部安全边际高且存在估值修复的机会。煤价回归至合理水平并能保持稳定的高盈利，多家煤炭公司开始注重股东分红，市场可预期投资回报，高股息受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份；国内外政策调节，经济预期向好，高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；煤企国企改革已经步入快速推进阶段，国改受益标的：潞安环能、西山煤电。
　　纵向历史比较：2019年煤炭行业同2012年盈利相近，但估值被明显低估
　　根据21世纪以来煤炭行业的发展，可将煤炭行业划分成三个景气阶段和两个萧条阶段，而2019年处于第三个景气阶段。通过纵向对比，从微观和宏观的角度考虑，发现煤炭行业在2019年与2012年基本面相似，盈利相近，但估值折价大，2019年煤炭行业被明显低估。2012年行业净利润为850亿元，ROE为16.07%，市盈率年均值为15.18，市净率年均值为2.45；2019年预期净利润为860亿元，ROE预期为11.67%，市盈率年均值为10.53，市净率年均值为1.11，说明煤炭行业在2019年处于“高ROE，低P/B”组合阶段，估值存在较大折价。
　　横向行业比较：对比周期、防御性行业和海外煤企，国内煤企高盈利低估值
　　同石油天然气行业横向对比，煤炭行业当前市净率的平均折价为68.87%，市盈率平均折价为67.55%；但石油天然气行业当前市净率平均折价为63.24%，市盈率平均折价为39.54%，说明煤炭行业估值折价大于石油天然气行业。同防御性行业横向对比，通过选取10家煤炭上市公司和40家防御性行业上市公司，运用PB-ROE模型进行回归分析，发现所有的煤炭企业均位于PB-ROE均衡线以下。与防御性行业对比，煤炭行业当前估值平均折价60%-70%，对于近年来盈利稳定且分红出色的煤炭企业，当前已经具备了一定防御性的公用事业化属性，当前市场给予的估值明显偏低。与海外煤企横向对比，中国大陆煤企基本面明显优于其他国家企业，然而却是ROE高反而估值低，未来存在较大修复可能。
　　风险提示：经济增速下滑风险；供需错配引起的风险；可再生能源替代风险。