■事件:我武生物发布2019年度报告,实现营业收入6.39亿元,同比增长27.68%;归母净利润2.98亿元,同比增长28.09%;扣非归母净利润2.94亿元,同比增长30.85%;加权平均ROE为26.04%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司利润分配预案为:每10股派发现金红利1.80元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司发布20Q1业绩预告,预计实现归母净利润3638-4960万元,同比下降25%-40%。
■点评:分季度看,公司19Q4实现营业收入1.39亿元,同比增长21.12%,归母净利润0.52亿元,同比增长18.76%;扣非净利润0.52亿元,同比增长23.15%。毛利率方面,公司2019年毛利率为96.43%,较2018年同比提升2.13pct,与2017年毛利率基本持平。公司2018年毛利率水平较低,主要是由于期间半成品生产车间进行GMP复认证使半成品产量减少,导致产成品分摊费用增加。期间费用率方面,2019年公司期间费用率为42.38%(+1.49pct),其中销售费用率34.99%(+1.38pct)、管理费用率4.72%(-2.10pct)、研发费用率6.44%(+3.75pct)、财务费用率-3.76%(-1.53pct)。公司2019年研发费用率上升明显,这主要与公司加大干细胞项目研发力度有关。
■疫情短期影响不改长期增长逻辑,南螨北蒿产品布局值得期待。受新冠肺炎疫情影响,医院各科室就诊人次下滑明显,进而对公司短期业绩造成一定影响。根据业绩预告,公司预计20Q1营业收入同比下降15%-25%;而受研发投入增加影响,利润端增速低于收入端增速,预计同比下降25%-40%。但考虑到目前国内医院就诊正在快速恢复,同时我国脱敏市场渗透率依旧处于极低水平,未来市场空间广阔,短期业绩波动并不改变公司长期业绩快速增长的逻辑。根据公司公告,公司黄花蒿粉滴剂于2019年4月申报生产获得受理,2019年8月被正式纳入优先审评,2019年9月收到注册现场检查通知,目前已完成三批现场检查批的生产,并接受了生产现场检查。药品注册现场检查一般是在技术审评完成之后进行,公司黄花蒿粉滴剂的现场检查提前至技术审评完成之前,有望与技术审评同步进行,从而有效缩短注册审批时间,实现加速上市。我们预计,公司黄花蒿粉滴剂有望在2020年获批上市,从而完成“南螨北蒿”的产品布局,随着北方市场持续为公司贡献业绩增量,公司业绩加速增长可期。
■脱敏领域产品线有望不断丰富,干细胞治疗有望成新增长点。公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,公司还有黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症已处于III期临床,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症已进入III期临床,尘螨合剂正在开展II期临床。点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于19年7月通过GMP认证,9项点刺相关产品于2019年底获得I期临床总结报告,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,其中干细胞中试车间于2019年9月投入使用,干细胞业务未来有望成为公司新的利润增长点。
■投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价56.25元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为19.1%、32.2%、30.2%,净利润增速分别为17.9%、30.2%、29.2%,成长性突出;上调至买入-A投资评级,6个月目标价为56.25元,相当于2020年84倍动态市盈率。
■风险提示:产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。