本次全球股灾中，波音等美股的暴跌（一个月下跌70%），再度引发市场对美股大量回购甚至发债回购的质疑，叠加全球各大银行纷纷表示暂停回购和分红，市场无不担忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么，如何理性看待美股的回购行为？回购在资本运作与价值创造过程中起着什么样的作用？
　　1.回购的真相：从可口可乐与波音说起
　　（1）可口可乐：ROE驱动下的8年牛市与背后的分红回购
　　问题一：可口可乐8年牛市的驱动力是什么？2012年后，可口可乐股价上涨的驱动力来自ROE，而ROE的上涨驱动力除了净利率、负债率外，还有持续较高水平的分红与回购的作用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　问题二：分红与回购是如何驱动ROE增长？分红->净资产减少、除息股价回落、EPS不变->ROE上升、P/E回落->价格上涨。回购->净资产减少、总股本减少、EPS上升->ROE上升、P/E回落->价格上涨。
　　问题三：分红与回购是否一种健康与可持续的方式？适当的分红或回购是股东权益最大化的一种理性选择。因多数公司新增投资项目的ROE低于现有资产，特别是成熟企业，通过分红或回购可以减缓ROE下滑的斜率。
　　（2）波音：激进的回购可能埋下隐患
　　客观地讲波音长期股价上涨的支撑是基本面。1990-2019年，波音的复权股价上涨了24.2倍。股息率+回购率两者合计贡献股价3.2倍的涨幅。
　　但迅速增长的分红与回购可能埋下了债务隐患。2013-2019年间回购总金额达643亿美元，大量回购使得公司的净资产从2017年开始转为负值。
　　2.美股回购的规模、特征及风险点
　　（1）美股的三轮回购浪潮：2004-2007年、2010-2011年以及2017-2018年。影响美股回购的核心因素主要有：1）经济周期向上，企业盈利向好；2）税改等政策影响下，海外利润回流；3）低息环境可通过较低的债务融资成本获取外部资金。
　　（2）回购贡献了指数多少涨幅？2010-2019年，标普500上涨了190%，其中，估值贡献27%，回购贡献33%，分红贡献23%，而盈利贡献了106%。可见分红与回购对指数的上涨有正面作用，但推动指数长期上行的核心仍然是盈利。
　　（3）什么影响了回购？回购影响了什么？第一，盈利：回购表现为顺周期特征，滞后于盈利变化。第二，资本开支与研发支出：回购对于资本开支与研发支出没有明显抑制作用。第三，现金流：在回购上行趋势中，现金流大部分时候也较健康。第四，负债率：08年金融危机后较稳定。
　　（4）美股各行业回购特征。金融、信息技术、医疗保健等行业是回购主力。2019年回购率前五的行业为：金融（5.07%，1900亿美元）、信息技术（3.40%，2200亿美元）、工业（2.42%，618亿美元）、非日常消费品（2.37%，685亿美元）、医疗保健（2.16%，839亿美元）。从各行业的回购率与盈利趋势看，多数行业的回购呈现顺周期特征，且拐点略滞后于盈利周期。
　　（5）真正风险点在哪？激进式的分红或回购，甚至非理性的加杠杆回购，将导致债务违约风险上升。
　　风险提示：宏观经济风险，国内外疫情的不确定性，业绩不达预期风险等。