◆公司为机动车驾驶员培训行业的唯一A股上市公司
东方时尚(603377.SH)的主营业务为机动车驾驶员培训。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司经营区域主要在北京,近年来向昆明、石家庄等地扩张。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分地区来看,2018年北京地区的销售收入(8.57亿元)占公司主营业务收入(10.44亿元)的82.08%;云南地区的销售收入(0.99亿元)占主营业务收入的9.47%。根据公司2020年2月26日的业绩快报,2019年公司实现营业总收入11.13亿元,同比增长5.92%。2019年实现归母净利润2.42亿元,同比增长8.54%。2020年4月3日,公司股票的市净率(LF)为5.1X,显著低于近三年平均值(6.2X),市盈率(TTM)为36.7X,显著低于近三年平均值(47.8X)。
◆可转债的债底保护力度较强,下修条件略为严格
东时转债(113575.SH)发行规模为4.28亿元,按面值(100元)发行,发行期限为6年,到期赎回价为108.00元(含最后一期利息),对应的YTM为2.17%。债项信用等级为AA(联合),按照2020年4月3日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.1808%)计算,纯债价值为89.19元。正股2020年4月3日收盘价为15.11元,初始转股价为14.76元,对应的转股价值为102.37元。转股价格下修条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。
◆预计上市价格中枢为123元
我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较:1)2020年4月3日转股价值在99至105元之间,2)债券余额小于30亿元,3)债项评级为AA,4)正股波动率(最近180天)处于30%至50%之间。6只符合条件的可转债2020年4月3日的转股溢价率主要处于16%至23%的区间,平均值为20%。我们预计东时转债的上市转股溢价率中枢为20%,上市价格中枢为123元。
◆预计中签率中枢为0.004%,建议投资者积极申购
综合来看,公司为机动车驾驶员培训行业的唯一A股上市公司。此次发行的可转债的纯债价值为89.19元,YTM为2.17%,债底保护力度较强,转股价值为102.37元,转股价格下修条件略为严格。我们预计东时转债的上市价格中枢为123元,中签率为0.004%,建议投资者积极申购。
◆风险提示:
北京人口数量下降幅度高于预期,驾驶员培训政策调整,正股价格调整幅度过大,疫情影响高于预期。