从OEM视角看动力电池市场未来格局：传统汽车工业体系中，车企处在行业轴心位置，具有绝对的话语权和定价权，主要原因是汽车平台的建立，是车企生产高效化的一种策略，平台贯穿于研发、生产及供应链整个环节。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过搭建平台，从而实现多款车型的技术、零部件通用，从而减低成本，提高生产效率和一致性，如大众MQB平台、丰田TNGA平台等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此车企处于轴心位置，背后是成熟完整的供应链体系，下游直接面对消费者，是产业的“总装商”也负车辆安全的整体责任。
　　我们认为新能源汽车工业体系为了降本增效，依然会延续车企平台模式，大众正在筹建MEB平台，特斯拉MY将与M3车型共用平台等，未来整车企业依然会处在核心位置，作为OEM最希望得到满足大批量稳定运营的供应链体系，现阶段各个新能源车企正在建立供应链阶段，中高端电池产能供给不足，因此车企会部分让利，但是从中长期来看，车企最终会对供应链有绝对的话语权，锁定5-10年采购模式，通过ABC供应商相互制衡，形成长期稳定的OEM体系。
　　动力电池是新能源汽车的“心脏”，也是未来产业链的核心环节。新能源汽车主要由“电池+电机+电控”构成动力总成，其中动力电池占成本最高，同时性能最为关键。动力电池行业具有“三高”属性，高资本投入、高技术壁垒和高不确定性，因此我们看到动力电池行业呈寡头垄断趋势（2019年CR5约75%，2020年Q1CR5约815），宁德时代、LG化学、松下、BYD、三星SDI等巨头依然在大幅扩产中，同时整车企业中特斯拉，大众、沃尔沃、上汽等传统车企也在布局动力电池产能。动力电池环节将是未来产业链的核心环节，我们认为车企布局动力电池主要是为了①掌握核心技术；②保证供应稳定；③增强议价能力，降低成本。但未来电动车的竞争核心力并不在硬件部分，而是软件和系统（详见系列报告一），动力电池从某种程度上讲具有同质性，车企会掌握BMS和热管理等系统关键环节，使同质的电池发挥出不同的性能，这是电池与发动机本质的不同。我们认为未来行业中，龙头车企会通过自建或合资的方式确定一定自有产能，用于技术研发、保证供应、增强议价能力等，大部分产能会由2-3家动力电池企业提供高一致性，大批量的稳定供货。
　　特斯拉作为电动车领导者，在动力电池布局大致可分为三个阶段：①与松下独家合作，应用NCA+硅碳负极，迅速抢占市场；②敞开供应链，多种技术路线并存，扩大市场需求；③自造电池，或应用“干电池+超级电容”，探索终极技术方案。我们认为特斯拉的目标是打造高配置、低价格同时具有智能驾驶功能的车型，从而改变人类出行方案。目前特斯拉正在降本增效扩产的关键阶段，培育长期稳定的供货商是高速发展的重要保障，自造电池意在探索电池终极解决方案，短期内不会降低对供应商的依赖程度，因此我们长期看好特斯拉动力电池产业链相关企业。
　　①特斯拉与松下合作的黄金十年里，二者相辅相成。受技术限制，Tesla选择电芯供应商首要考虑技术，要求保障能量密度的同时确保安全性。从松下供货的18650钴酸锂电池，到特斯拉和松下共同研发的NCA+硅碳负极的21700电池，特斯拉装配的电池能量密度越来越高，品质也有较大提升。经过与松下十余年合作，特斯拉迅速抢占市场份额。
　　②LG和宁德时代先后切入特斯拉产业链，实现供应链本土化，扩大产能。综合考虑供应链安全和成本，特斯拉国产车型的电池供应商引入LG南京和CATL。LG的叠片软包电池化学稳定性好，安全度高，成组效率高；CATL的磷酸铁锂技术成熟，成本可控，有助于特斯拉进一步降低成本（磷酸铁锂电池版国产特斯拉Model 3进入工信部目录）；CATL在NCM811技术布局领先，能量密度接近松下NCA，同时宁德时代CTP可以有效提高成组效率，降本增效。目前阶段特斯拉正在产能扩张期，预计2020年全球产能约65万辆，产量约45万辆，需要电池约22.5GWh，未来2-3年特斯产能有望突破175万辆（Fremont50万、上海50万、柏林75万，美国本土或继续扩产），理论电池需求约87GWh，因此现阶段公司势必会选择2-3家具有规模+技术+成本优势的供货商，获得稳定长期的电池供应。因此与LG化学和宁德时代的合作具有长期意义。
　　③自造电池，探索电池终极路线，引领行业进步。特斯拉作为行业领导者，意在为消费者提供廉价高性能的电动车，因此公司很早就开始布局自造电池：①溢价收购Maxwell，自主“干电池+超级电容”技术与锂电池相得益彰。收购加拿大电池制造设备和工程技术公司Hibar，拟将为Maxwell生产电池制造设备。超级电容储能过程可逆，可应用于瞬时充放电功率要求高的场景；干电极技术工艺简洁、助力降本，可大量提升电池能量密度。②电池材料方面，高镍低钴技术取得突破，增加能量密度的同时，循环性能改善；“单晶”NMC 532阴极和新型先进电解液的锂离子电池性能取得突破。特斯拉未来自主电池技术或以“干电池+超级电容”为主。
　　投资策略：持续推荐特斯拉动力电池系统中LG及宁德时代产业链，或有潜力进入其供应链的企业，建议关注宁德时代、赣锋锂业、恩捷股份、先导智能、璞泰来、科达利、当升科技。
　　风险提示：受疫情影响特斯拉产销量不及预期，政策波动的风险，特斯拉国产化进程不及预期的风险。