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建筑装饰行业研究报告:天风证券-建筑装饰行业REITs大潮下的冷思考:有哪些不得不正视的问题?-200604

行业名称: 建筑装饰行业 股票代码: 分享时间:2020-06-04 12:35:47
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 唐笑,岳恒宇,肖文劲
研报出处: 天风证券 研报页数: 30 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 2,168 KB 分享者: gig****cy 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  海外经验:何种基建REITs能行稳致远?
  我们简要回顾了美国、日本的通信电塔、数据中心、物流、自助仓储和太阳能电站等方面泛基建REITs案例,然后深入分析澳大利亚和印度3个高速公路REITs案例,从正反两个角度总结了REITs发展的经验教训,并简要分析了中国各类基建REITs的发展前景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  我们得到的启示是:成功的REITs权益收购行为活跃,市值管理战略有效;公司有效税率较高会导致业绩难以改善,净利率长期处于低位,市值管理战略失灵;REITs采用上市公司的组织形式可能更有竞争力,由于其股票可在交易所由公众交易,流动性极强,退出方式健全;在经济不景气、政府基建需求不高时,基建REITs的业绩也会受到很大压力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  “公募基金+ABS”结构带来的诸多问题需要政策解决
  本次公募REITs试点采用“公募+ABS”结构,与其他国家上市公司型基建REITs略有不同。鉴于我国经济体制和配套法律制度有待完善,试点可能面临几个亟待解决的问题:首先,与其他国家不同的地方在于权益转让困难,绝大部分资产没有“出表”,“明股实债”问题严重;其次,税负方面的优惠政策明显缺位,这是与国外最大的区别;另外,我国REITs试点虽采取“公募+ABS”方式,但公募端流动性仍然有限。
  PPP及其资产证券化的经验教训可供参考
  我们担忧这次试点会像2016年年底国家发改委、中国证监会联合推动的PPP资产证券化一样发展进程缓慢,因为在地方政府、国有企业和社会资本的激励方面,PPP及其资产证券化和公募REITs面临类似的问题;PPP资产证券化推出时也引起了社会热议,但这种热情未能持续很久,后续几年真正完成的项目数不多、规模不大。我们或可吸取PPP及其资产证券化的教训,为试点做更多的准备工作。我们也无需过于悲观——新冠疫情对我国一季度宏观经济影响较大,政府工作报告指出“积极的财政政策要更加积极有为”、“扩大有效投资”,“各级政府必须真正过紧日子”。考虑到这一背景,公募REITs应运而生,可以缓解地方政府融资平台的财政资金压力。
  投资建议
  部分国家的REITs已有数十年的发展历程,参考重点案例的经验教训,我们认为通过融资扩募增大资本支出、收获资本市场正面反馈的市值管理政策是REITs做强做大的核心举措。由于中外市场经济和法律制度区别众多,外国REITs的发展经验不能完全照搬我国,我们认为国内IDC、仓储物流行业的发展前景可能好于高速公路等传统基础设施。
  我国公募REITs试点的路上存在诸多亟待澄清和解决的问题,其中处于核心地位的是税收优惠和基础资产经营权转移问题。鉴于学术界和业界对税收优惠的呼声比较大,我们认为税收问题可能会较早解决;基础资产经营权转移困难则是老问题,PPP资产证券化进展缓慢、现有类REITs基础资产难出表就是例证,由于这里涉及国有资产的产权问题,可能需要政府高层的深入研究论证,我们预期这一问题将较晚得到解决。
  在上述问题解决之前,我们认为试点期间仍然有资质较好的一些资产可以做,建议投资者瞄准私营资本较多、与新基建关系密切的产品进行投资。待政策澄清、解决各类问题后,传统基建REITs可能会有更为快速的增长。
  风险提示:税收优惠政策推进不及预期;基础设施经营权转移仍然缺乏政策支持;交易结构复杂,中间费用较高;试点硬性要求过于严格,可行项目少;二级市场流动性有限,退出困难。
  

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