海外宏观：美国6月PMI、就业数据超预期，欧元区6月PMI终值上修。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国6月ISM制造业PMI为52.6，创2019年4月以来最高水平，预期49.5，前值43.1。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国6月非农就业人口新增480万，创历史新高，并显著高于市场预期的305.8万，前值增250.9万。6月失业率11.1%，为连续第二月回落，预期12.5%，前值13.3%。数据反映美国经济在解封后修复较快，且快于市场预期。但当前美国疫情有所反复，或将拖累未来美国经济复苏节奏。欧元区6月制造业PMI终值为47.4，预期为46.9，初值为46.9。英国6月制造业PMI为50.1，符合预期及前值。德国6月制造业PMI终值为45.2，预期为44.6，初值为44.6。欧元区PMI终值上修说明复工推进带动经济边际改善。
　　国内宏观：6月PMI继续小幅回升。6月制造业PMI为50.9%，较上月提高0.3个百分点，并连续四个月处于扩张区间，反映出疫后制造业生产经营状况持续向好。制造业PMI大多数分项都录得环比改善，其中新出口订单分项指数大幅回升7.3个百分点至42.6%，表明随着海外经济陆续重启，外需有所回暖。生产、新订单指数也分别较上月上升0.7和0.5个百分点至53.9%和51.4%，反映供需均持续改善。库存方面，6月份产成品库存和原材料库存指数分别为46.8%和47.6%，分别较上月下降0.5和提高0.3个百分点，反映下游需求好转与生产加快同时发生，制造业进入被动去库存阶段。但6月PMI从业人员分项指数环比继续回落0.3个百分点，表明就业压力仍然较大，可能将拖累未来消费需求的持续恢复。整体来看，现阶段供需均有回暖，经济持续修复，但就业压力仍较大。展望未来，随着国内逆周期调节政策的落地，内需和生产有望继续恢复，而海外复工复产、重启经济也将带动外需回暖，预计未来PMI仍将处于扩张区间。
　　货币市场：央行暂停逆回购操作，资金利率回落。上周央行暂停逆回购操作，逆回购到期4900亿元，全周累计净回笼4900亿元。资金面宽松，上周DR001收于1.36%，周环比下行12BP，一周均值为1.49%，周环比下行36BP；DR007收于1.83%，周环比下行31BP，一周均值为2.04%，周环比下行8BP。
　　债券市场：二级市场：利率债收益率分化，期限利差小幅走阔。上周1年期国债收于2.10%，周环比下行5BP；10年期国债收于2.90%，周环比上行4BP；1年期国开债收于2.19%，周环比下行10BP；10年期国开债收于3.17%，周环比上行3BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔9BP至80BP。
　　信用债收益率下行，信用利差整体走阔。一级市场：利率债发行大幅增加，信用债发行小幅减少。上周利率债总发行规模为5012.98亿元，到期规模为568.25亿元，净融资规模为4444.73亿元。上周非金融信用债总发行规模为1307.70亿元，到期规模为606.35亿元，净融资规模为701.35亿元。信用债发行利率上行。重点AAA级平均上行2BP，AAA级平均上行4BP，AA+级平均上行4BP，AA级平均上行5BP，AA-级平均上行6BP。
　　风险偏好抬升，长端利率上行。上周前半周长端利率在多空因素交织下维持震荡，周四周五受股市大涨的影响，风险偏好抬升，债市受到压制，长端利率上行。股市走强对于债市的压制能否持续，最终还是要看基本面和货币政策。如果股票牛市是因经济明显走强或通胀显著回升，货币政策一般会逐渐转向紧缩，这将利空债市；如果股票牛市主因流动性扩张，对债市的影响更多是来自市场情绪的波动，冲击程度有限。从6月PMI数据来看，供需均继续修复，经济复苏态势不改，但数据提示就业压力仍然较大，或将拖累内需的持续回暖。海外主要经济体重启经济后疫情出现反复，未来外需的恢复节奏也会受到影响。虽然三季度经济持续回升的大势相对确定，复苏的步伐可能较为温和。当前长端利率已接近春节前3.0%附近，已经充分反映了前期市场对经济加速回暖的乐观预期，长端利率继续上行的空间有限。政策方面，央行发文决定于7月1日起下调再贷款再贴现利率，目的是想通过降低银行负债端成本进而引导实体经济融资成本下行，此次定向降息也表明货币政策并未转向紧缩。但央行采取结构性政策而非总量政策，体现其精准调控的态度，与二季度货币政策例会传达的信号一致。未来央行将根据基本面变化和市场流动性水平进行灵活调控，在当前经济环境下，货币政策大概率将保持结构性宽松。综上，我们继续维持长端利率将在2.7-3.0%区间宽幅震荡的判断。
　　风险提示：疫情二次暴发风险，中美摩擦升级风险，政策变化超预期。