银行股显著上涨时期，一般伴随流动性宽松，当前流动性水平预计可对指数上行提供支撑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】比如，2005-2006年十年期国债收益率显著下行，达到3%左右的低位；2014-2015年牛市时shibor及十年期国债收益率也经历了从5%左右下降至3%左右的显著下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年末至2020上半年，shibor及十年期国债收益率也经历了明显下行，十年期国债收益率从4%左右降至3%，shibor从4.8%左右降至2.5%左右，整体流动性环境也较为宽松。
　　当前银行不良率及息差面临一定压力，更类似2014-2015年基本面情况。预计本轮上涨中，前期银行板块上涨将更多来自板块轮动带来的估值修复，后期持续性仍依赖于不良率、净息差表现。复盘发现，银行息差及不良率表现较好的时候指数上涨动力更足。不良率及净息差则需关注经济修复情况及货币政策宽松程度。2005-2007年银行不良率显著下行，相对收益较大盘更为显著。2015-2019年银行整体相对收益均较为显著，整个阶段伴随着不良率经历“四万亿”计划后的企稳，2016年以后，息差有所改善，更加提振了银行的相对收益。
　　银行股在牛市板块轮动中，会有阶段性显著相对收益出现。银行股出现相对收益有两类情况，其一在牛市时略先于大盘拉升，回调后在牛市中后段再次拉升，两次板块轮动中相对收益显著；其二银行股在熊市体现出较好的防御性。银行相对收益的幅度与基本面，尤其是资产质量关系较大，经济修复将给银行带来长期显著行情。
　　银行个股分化总体取决于公司的盈利能力及资产质量，其背后也受到经济增长情况和监管环境的影响。1）宏观经济良好和银行新业务的大发展可带来银行业的高速扩张，利好扩张和定价积极的银行，比如2005-2007年的招商、民生、浦发，2008-2013年的兴业、平安。各公司在零售、小微、同业等领域各自扩张较快，公司规模显著增长；由于经济整体良好，监管环境宽松，高速扩张不易积累风险，银行股价表现较好。但当经济下行压力较大、同业业务监管趋严时，如民生、兴业则经历了一段时期的业务调整。2）经济下行风险增加时期，盈利和资产质量保障性高、经营稳健的银行收益较好，这体现了防御性，比如2018-2019年的平安、招商、宁波，公司盈利佳、资产质量较好，股价表现优于同业。
　　投资建议与投资标的
　　政策对稳就业，稳投资、促消费支持力度较大，经济修复动能增强。前期流动性宽松已造成资金回流金融体系，在货币政策适时从疫情应激状态中退出后，预计下半年银行息差下行压力或有一定程度缓解。时下，银行让利担忧情绪仍较浓，各银行之间资产质量分化可能加剧。在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行(601166，买入)、常熟银行(601128，买入)、招商银行(600036，增持)、邮储银行(601658，增持)。
　　风险提示
　　经济内外部风险仍较大；降息导致息差承压；外资银行进入加剧行业竞争