■事件：2020年7月14日公司发布2020年半年度业绩预告，预计2020年H1公司实现归母净利润5.46亿元-6.01亿元，同比增长0%-10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司扣非后归母净利润同比增长620%-690%，业绩增长符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■受益于肝素原料药提价和肝素制剂快速增长，2020年H1扣非后归母净利润同比增长620%-690%：
　　2020年H1公司实现归母净利润5.46亿元-6.01亿元，同比增长0%-10%。公司扣非后归母净利润同比增长620%-690%，业绩增长符合预期。公司业绩快速增长主要得益于：（1）原料药业务订单定价模式调整，实现成本波动的有效传导，近期肝素原料药提价推动原料药业务毛利率大幅上升；（2）肝素制剂业务持续快速增长；（3）CDMO业务收入增长、毛利润及毛利率增长边际效应显著。
　　■原料药业务受益于肝素原料药持续提价：
　　肝素原料药的平均出口单价从2019年10月的5723美元/kg增长至2020年4月份的9257美元/kg。2019年下半年开始，公司与客户的订单定价模式作出了调整，实现成本波动的有效传导，公司原料药业务充分受益于近期肝素原料药的提价，推动原料药业务毛利率大幅上升。
　　■肝素制剂具备“成本+质量+销售”多维优势，海外市场销售有望持续快速增长：
　　公司的肝素制剂具备成本、质量、销售等多维优势。其中，生产成本方面，得益于肝素领域的全产业布局，确保了原料药的供应稳定和成本可控；质量方面，公司的依诺肝素的药物警戒率较低，药品安全性行业领先；销售方面，公司自建依诺肝素制剂销售团队，实现海外市场的精准销售。2019年公司制剂业务实现营收12.31亿元，依诺肝素钠制剂在英国、波兰、意大利、奥地利、法国等区域的市场份额均有不同程度的提升。随着欧盟市场销售区域的拓展及“处方溢出”效应的逐步释放，依诺肝素钠制剂销量保持持续增长。
　　■CDMO业务销售稳定增长，利润增长边际效应显著：
　　公司于2015年通过并购赛湾生物布局生物大分子CDMO业务，帮助公司快速建立生物大分子药物的研发和生产平台。CDMO业务营收从2016年的3.45亿元增长至2019年的7.88亿元，毛利率从2016年的10.63%提升至2019年的30.59%，利润增长边际效应显著。
　　■投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营收61.81亿元、72.93亿元、84.60亿元，分别同比增长33.7%、18.0%、16.0%；分别实现归母净利润10.62亿元、13.43亿元、16.39亿元，分别同比增长0.2%、26.5%、22.0%，首次给予买入-A的投资评级。
　　■风险提示：肝素原料药价格回落风险；依诺肝素销售不达预期；新药研发进展不及预期风险等