产品:贴膏剂精品化提升利润空间,产品组合销售最大化效用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经典贴膏剂精品逐步替代普药,利润空间显著提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(1)从公司收入来看,壮骨麝香止痛膏的普药单价一盒5元10贴,而精品一盒20元10贴,单贴价格从5毛增加到2元,利润空间显著提升。(2)从渠道利润来看,壮骨麝香止痛膏的精品价格是普药的4倍以上,经销商能获取的利润较高,会更主动地推精品,这也将加速精品的替代和终端市场的渗透。“通络+活血”新组合推动产品业绩的恢复。据公司数据,公司受疫情前期扩散,复工受阻的影响,贴膏剂今年上半年收入较上年同期-3.92%,而通络祛痛膏作为贴膏剂的明星产品今年上半年增长5%左右,很大程度受益于“通络+活血”的组合营销,该产品组合也带动了活血止痛酊这一单品的销售情况,上半年收入同比增长15%。
营销:培育消费新场景,拓展潜在消费人群。公司通过赞助赛事活动等多种方式,将公司产品精准投放到更加年轻的运动群体,传递羚锐制药“有关爱·没疼痛”的品牌理念。公司也计划对原有产品进行包装升级,包装设计上更注重年轻感和精致化,推进羚锐品牌“运动化”“时尚化”“年轻化”的形象转变,深度融合消费层次、消费群体的多元化需求。除此以外,公司还围绕“通络+活血”产品组合,针对运动人群骨骼伤痛和上班族肩颈病的烦恼,增强年轻消费者黏性,释放运动人群的引领力与号召力。
渠道:基层医疗&线上电商齐发力,多渠道渗透终端市场。基层医疗队伍做的产品主要都是一些复产的老产品,如二甲双胍,对于公司来说都是新的收入增长点。据公司数据,2020年H1基层医疗渠道收入占总体量的5%-7%,即使在疫情背景下,同比增速也超10%。下沉基层医疗渠道,一方面能将顶层产品的“通络+活血”、壮骨麝香止痛膏的全面推广落实到位;另一方面通过优胜劣汰,也会相应地刺激OTC渠道提高人效,不断降低公司的营销费用。线上电商渠道的建设和推广,有三点正向影响:(1)有效降低费用率,电商渠道的费用率远低于传统渠道,人效大大提高,未来随着电商渠道持续发力,占比不断提升,对整体销售费用率的下降能起到十分积极的影响;(2)满足消费者多元需求,尤其是年轻消费群体更以来线上电商渠道购买途径;(3)助力产品消费品属性增强,不局限于传统OTC渠道销售,创造更多消费的空间,提升公司收入总盘。
盈利预测与投资建议:公司管理团队年轻化专业化,为公司注入更多新鲜血液和先进的管理理念,提升管理效率,同时品牌理念更贴近年轻消费群体,有助于升级羚锐品牌。在产品结构持续优化、品牌不断升级,渠道加速拓宽的带动下,将会为其带来长期持续的边际利润。我们预测公司2020-2022年营业收入分别为24.24亿元、27.87亿元和32.59亿元,分别同比增长12.4%、15.0%和16.9%;归母净利润分别为3.43亿元、4.19亿元和5.26亿元,分别同比增长16.6%、21.9%和25.5%,EPS分别0.60/0.74/0.93,对应9月18日收盘价,PE分别为18X/14X/12X,维持“推荐”评级。
风险提示:研发进展不及预期,新产品推广不及预期,销售改革效果不及预期,原料成本波动风险,品牌升级失败风险等。