事件
公司披露三季报,前三季度实现营收68.09亿元/+15.64%,归母净利4.03亿元/-0.79%,基本每股收益0.30元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q3营收22.91亿元/+11.28%,归母净利1.42亿元/-16.19%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点
◆渠道扩张及价格上行推升营收规模,新网银行投资收益影响利润:营收端,Q1、Q2、Q3公司分别实现营收增长24%、12%、11%,疫情后其他渠道逐步复苏,超市渠道同店增速回落。Q3营收双位数增长一是源于公司门店持续扩张,上半年门店数量同比增长约8%,二是食品类CPI为正数,价格上行推升公司收入规模。
净利端,前三季度公司利润平稳微降,主要受新网银行投资收益波动影响,剔除新网银行投资收益后,前三季度公司利润增长约15%。分季度看,Q1、Q2、Q3剔除联营企业投资影响的季度归母净利增速分别约87%、-11%、3.3%,Q1主要受疫情推动,Q2受前期囤货及线上促销影响,Q3影响略有延续,但已恢复正向增长。
◆毛利率提升覆盖费用率上行压力,联营企业收益变动影响利润率:盈利能力方面,前三季度公司毛利率同比提升约0.4pct至30.5%,单Q3毛利率同比提升约1.2pct至30.9%,疫情后公司继续推进直采及商品结构调整,推动毛利率上行。费用端,疫情后线上线下竞争较为激烈,叠加员工成本较为刚性,前三季度公司期间费用率同比增加约0.5pct至24.7%,叠加联营企业季度利润贡献由去年同期的4500~5500万元降至1500~2000万元,前三季度公司净利率同比下降1.0pct至5.9%。
存货方面,截止Q3公司存货周转天数同比增加4天至74天,存货周转小幅放缓预计主要为公司为国庆中秋双节的备货。
现金流方面,前三季度公司经营活动现金流同比下降83%至882万元,其中Q1净流出4.02亿元,Q2净流入3.33亿元,Q3净流入7716万元,Q2及Q3经营活动现金流均好于去年同期水平。
◆甘肃红旗首批门店落地兰州,跨区域新模式拓展更进一步:高密度覆盖成都地区并取得较高市占率,是公司竞争优势,但小店模式跨区域扩张较大店更难选址。公司6月与兰州国资利民进行战略合作,以合资方式成立甘肃红旗连锁,尝试进行跨区域扩张。其中公司以信息系统、管理团队、供应链平台输出等作价持股20%。据联商网,9月17日甘肃红旗首批15家门店亮相兰州,红旗与兰州国资利民计划于2年内在甘肃省新开200家门店,并以兰州为中心逐步向周边城市拓展,于3年内开设500家门店。本次合作红旗连锁持股占比有限,但若尝试成功有望加速公司跨区域扩张速度,推动公司长期稳健增长。
◆投资建议:红旗连锁是立足成都的连锁便利超市,高市占率夯实公司定价权。前三季度新网银行影响公司利润增速,公司超市主业仍然保持稳健增长。
我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.42、0.46和0.53元。净资产收益率分别为16.3%、15.6%和15.7%。目前公司PE(2020E)约为20倍,基于联营公司6倍PE、超市主业2倍PEG的估值,维持“买入-B”建议。
◆风险提示:跨区域渠道扩张或不及预期;直采直销比例推升毛利率进展存在不确定性;增值业务优化或不及预期;新网银行业绩或不及预期。