事件：10月19日晚，牧原股份披露2020年第三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年前三季度，公司实现归母净利润209.88亿元，同比增长1413.28%，处于业绩预告中间偏上的水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，第三季度，公司实现归母净利润102.04亿元，同比增长561.46%，环比增长53.38%。
　　受益于生猪出栏量增加和价格大幅上涨，公司业绩加速释放。据公司生猪销售简报显示，2020年前三季度，公司销售生猪1188.10万头，同比增长49.80%；销售均价为31.55元/公斤，同比增长97.19%。其中，第三季度，公司销售生猪510万头，同比增长141.02%，环比增长20.94%；销售均价为33.94元/公斤，同比增长63.04%，环比增长17.43%。从结构来看，公司生猪销量环比增加主要因为种猪销量增加。第三季度，公司销售商品猪270.20万头，仔猪194.80万头，种猪45.10万头，较二季度环比增长9.75%、16.37%、456.79%，销量占比分别为52.97%、38.19%、8.84%。公司仔猪、种猪销量占比较高，且保持较高增速，说明公司生猪产能恢复速度快，种源相对充足。
　　生猪价格下行压力加大，成本控制为公司业绩“保驾护航”。据中国畜牧信息网数据显示，截止10月16日，全国生猪平均价（22个省市）为29.83元/公斤，较7月初（36元/公斤）下降17.14%。从公司生猪销售数据来看，9月，公司生猪销售均价为32.12元/公斤，较8月环比下降6.82%。总体来看，随着生猪供给的逐步恢复，生猪价格下行压力加大。而公司作为“自繁自养一体化”养殖龙头企业，成本控制能力突出。当前，公司生猪育肥成本约为14元/公斤，仔猪成本约为350-400元/头，较非瘟前略有上涨，但相比于同行成本优势明显。未来，随着生猪出栏量的增加、非瘟防控成本的下降以及智能化养殖技术的运用，养殖成本存在下降空间，公司有望依靠优秀的成本管控能力，减少生猪价格下降对公司业绩的影响。
　　产能扩张速度加快，市占率有望提升。产能建设方面，截止到9月底，公司固定资产较年初增长114.48%，在建工程较年初增长63.83%。能繁母猪存栏方面，公司生产性生物资产较年初增长58.71%，能繁母猪存栏221.6万头，较二季度末增加30.50万头；资金募集方面，9月14日，公司披露公开发行可转债预案，拟募资总额不超过100亿元。其中，拟投入51亿元募集资金建设23个生猪养殖项目，拟投入19亿元募集资金建设4个生猪屠宰项目，剩余30亿元募集资金用于偿还银行贷款及补充流动资金。项目建设完成后，预计将新增677.25万头生猪产能，1300万头生猪屠宰产能。当前为生猪养殖企业扩张的战略机遇期，公司有望平凭借资金优势、成本优势、育种优势、养殖模式等实现快速扩张，在生猪行业规模化进程中占据更高的市场份额，以量补价。
　　投资建议与盈利预测：由于三季度公司生猪价格略超预期（预测值为31元/公斤，实际值为33.94元/公斤），我们上调对公司2020年盈利预测至302.52亿元（前值为280.99亿元）。调整后，我们预计公司2020-2022年归母净利润为302.52/253.08/214.21亿元，EPS为8.07/6.75/5.72元，当前股价对应PE分别为9.19/10.99/12.98倍。综合考虑可比公司估值、公司业绩增长情况，以及生猪行业进入后周期，板块估值走低等，给予公司10-12倍PE，对应2020年的合理区间为80.70-96.80元，维持公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：疫情扩散风险，猪肉价格回落风险，出栏量不及预期风险