投资要点
　　◆事件：10月19日，公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营业收入62.6亿元，同比增长49.5%，实现归母净利润3.7亿元，同比减少24.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q3实现营业收入25.6亿元，同比增长90.7%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长265%，环比增长316%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　◆ Q3电池片出货大幅增长，盈利能力大幅提升：估算公司Q1-Q3电池片出货量约8.8GW，Q3出货量3.5GW，同比增长124%。Q3毛利率18.0%，环比8.8pct，主要受益于产品价格上涨、银浆价格回落以及出货量的增长带来的规模效应。估算公司Q3单瓦电池片利润回升至约6分/W，随大尺寸电池片产能持续释放，良率持续提升，公司单瓦盈利能力有望逐季度继续上行。
　　◆大尺寸产能占比提高，产能释放持续至明年上半年：截至6月底，公司电池片产能约15GW，均升级为16X及以上尺寸产线。在建高效太阳能电池产能21GW，预计在2021Q1之前全部投放，累计高效电池产能36GW。其中，180-210mm大尺寸电池产能约24GW，166mm电池产能约10GW，166mm以下尺寸电池2GW，预计明年电池片整体出货量达28-31GW。
　　◆研发费用高增长，紧跟电池前沿技术：2020Q1-Q3公司研发费用2.4亿元，同比增长52.5%。公司将在欧洲开设光伏技术研究院，进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC和叠层电池等新一代电池技术的研究。截至6月底，公司累计拥有国内授权专利521项，其中发明专利65项，实用新型269项，外观设计187项；海外有效专利16项，其中发明专利1项，外观设计15项。公司将在光伏电池片领域保持技术领先优势，继续引领光伏电池片行业发展。
　　◆定增资金落地促产能释放，股权激励助公司业绩长虹：8月18日，公司定增发行2.06亿股，发行价格12.11元/股，净募集资金24.6亿元用于新产能投放和光伏研究院建设。5月15日，公司股票期权激励完成登记，授予275名高管及核心骨干，股票期权2925.4万份，授予价格/行权价格11.22元/股，自授权登记完成日起对应的等待期分别为12个月、24个月、36个月、48个月，2020年-2024年4个行权期的业绩考核目标分别为扣非归母净利润为6.68亿元、8.00亿元、11.00亿元、15.00亿元，确保公司业绩持续向好。
　　◆投资建议：我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别至7.3亿元、13.3亿元、19.6亿元，相当于2021年22倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。
　　◆风险提示：扩产不及预期；电池片产品价格下跌超预期；非硅成本上涨超预期；海外需求恢复不及预期。