事件:公司于2020年10月22日晚公布2020年第三季度报告,公司2020Q1-Q3实现营收20.50亿元,同比增长31.79%,主要系本期《问道手游》收入增长及《最强蜗牛》(港澳台版)、《不朽之旅》等新游戏上线;归母净利润7.95亿元,同比增长18.62%,扣非后归母净利润7.03亿元,同比增长11.01%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司归母净利润增速小于营业收入增长的原因主要系:(1)本期公司为青瓷数码研发并运营的《最强蜗牛》提供推广服务,该项服务净利率较低;(2)本期游戏授权金摊销增加;(3)从2020年第二季度起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销;(4)本期对外投资业务根据投资标的情况预提业绩奖金。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)20Q3公司投资收益回正,实现1.04亿元,主要系受本期处置剩余部分股权,以及参股公司青瓷数码(持股36.91%)旗下产品《最强蜗牛》业绩贡献影响(6月22日国内上线,上线10天IOS流水破亿,7月22日港澳台上线)。
经拆分,20Q3实现营收6.40亿元,同比增长32.2%,环比下降4.32%;归母净利润2.45亿元,同比增长19.65%,环比增长7.36%;扣非后归母净利润2.04亿元,同比增长6.67%,环比增长0.20%。
协助参股公司青瓷文化买量服务开支归入营业成本,带动毛利率净利率下滑。公司20Q1-Q3毛利率84.85%,同比下降6.80pct,其中20Q3毛利率74.93%,同比下降17.94pct,环比下降12.25pct。毛利率下滑叠加三季度费用开支上升影响,公司20Q1-Q3净利率48.61%,同比下降6.81pct,其中20Q3净利率42.78%,同比下降11.37pct,环比下降2.49pct。毛利率下降主要受营业成本变动较大影响,公司将为《最强蜗牛》提供推广服务的相关开支(我们认为给青瓷提供买量服务是类似买量代理的角色,与《最强蜗牛》青瓷国内研发盈利主要反映在吉比特的投资收益无关),该部分服务毛利率较低(根据产业,我们预计~20%),剔除该部分影响,预计单季度毛利率超80%,结合《最强蜗牛》的推广节奏,20Q4毛利率净利率受影响将会减弱。此外,代理游戏占比提升导致游戏授权金摊销增加、从2020年第二季度起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销,也会影响公司净利率。
公司自主运营平台雷霆游戏Q3多款新游上线,游戏推广费用有所增加。20Q3销售费用1.01亿元,同比增长63.98%,销售费用率为15.78%,同比增长3.06pct,环比增长7.37pct,环比增长主要系由于公司9月《荣誉指挥官》、《不朽之旅》、《魔渊之刃》等多款新游上线,当期市场推广活动增加。Q3单季度增加4478万销售费用(买量推广当期确认),从资产负债表“合同负债”科目可以看出公司20Q3有5000~6000万的递延收入增加,主要是9月份上线的产品流水按道具使用情况确认延后的原因,基本上公司9月份产品按流水看能够保证ROI首月盈利。我们预计《摩尔庄园》最快年底上线,《一念逍遥》目前时间待确定,其他产品研发推进正常,未出现大的研发团队调整和波动。
我们认为公司单季度净利率波动无需过分担忧,结合游戏上线预期来看公司Q4及明年压力不大,结合9月代理产品(包括部分递延收入),按3~4亿流水增量20%流水利润转化率得到Q4利润增量6000~8000万,今年底或明年初《摩尔庄园》、《一念逍遥》有望上线,《问道》国庆活动Q4流水环比提升,Q4单季度业绩预计3.5~4亿。目前更多是游戏龙头在情绪压力下的估值调整,行业也受买量竞争担忧(观点详见9月15日深度报告)以及行业增速下行的影响。
风险提示:新游表现不及预期;市场竞争加剧;宏观经济影响