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贵州茅台研究报告:西南证券-贵州茅台-600519-渠道改革初见成效,直营占比持续提升-201025

股票名称: 贵州茅台 股票代码: 600519分享时间:2020-10-26 13:38:46
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱会振
研报出处: 西南证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 688 KB 分享者: clo****py 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  业绩总结:公司2020年前三季度实现收入672亿元,同比+10%,归母净利润338亿元,同比+11%;其中20Q3单季实现营收233亿元,同比+8.5%,归母净利润112亿元,同比+6.9%;单季度业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  直营占比继续提升,渠道整顿致使系列酒下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前三季度茅台酒收入601亿元,同比+11.7%(其中20Q3同比+9.7%);系列酒收入70亿元,同比-0.6%(其中20Q3同比-1.5%)。茅台酒保持稳健增长,系列酒收入有所下滑(主要受渠道整顿所致),结合经销商数量来看,前三季度减少经销商329家,其中系列酒减少287家。从销售渠道来看,直销实现收入84亿元,占比12.5%,占比较去年同期大幅提升7.5个百分点,较上半年提升0.8个百分点。主要受益于公司继续加大对直营店、电商和KA商超等渠道投放量,四季度直营占比有望继续提升。前三季度估计茅台酒报表确认量2.7万吨左右,其中Q3超过9000吨。
  现金流靓丽,毛利率稳定,费用率下降,净利率小幅提升。前三季度经营现金流入730亿元,同比+5.2%,环比继续向好;同时,预收账款106亿元,同比-6.2%,环比保持不变。毛利率稳定在91%左右,税金及附加率上升1个百分点,费用率下降将近2个百分点,其中销售费用率下降1.7个百分点;前三季度净利率小幅提升0.2个百分点至53.3%。
  景气度继续向上,渠道+产品结构调整提升吨价,全年增长目标完成无虞。1、今年疫情冲击下茅台酒景气度继续向上,即便国庆、中秋双节放量,批价短暂下跌至2700元就快速反弹。当前批价2800元左右,且终端普遍缺货,稀缺性有增无减。2、20Q3系列酒收入下滑拖累整体增速,主要系公司持续整顿优化系列酒经销体系所致,在当前酱香热如火如荼背景下,整顿完毕后系列酒有望重回高增长。3、当前年度目标计划进展良好,预计Q4直营占比会进一步提升,吨价更高的非标产品投放力度加大,二者可间接实现吨价提升,全年10%的增长目标完成无虞。
  盈利预测与投资建议。下调公司2020-2022年收入分别为986亿元、1190亿元、1348亿元,归母净利润分别为464亿元、572亿元、653亿元,EPS分别为36.94元、45.56元、51.99元,对应动态PE分别为46倍、38倍、33倍,维持“买入”评级。
  风险提示:高端酒批价大幅下降风险。
  

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