事件：2020年前三季度，公司实现营业收入24.74亿元（+43.28%），归母净利润4.25亿元（+46.28%），扣非归母净利润4.12亿元（+48.53%），EPS为0.94元（+46.88%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　Q3单季度，公司实现营业收入9.76亿元（+46.39%），归母净利润1.51亿元（+94.67%），扣非归母净利润1.45亿元（+88.69%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　自产元器件需求爆发，Q3业绩再度超预期。前三季度，公司实现营业收入24.74亿元（+43.28%），增速环比增加1.96 pct；归母净利润4.25亿元（+46.28%），增速环比增加17.56 pct；毛利率31.43%，同比下降2.82 pct，环比降1.9pct，主要由于毛利率较低的贸易业务销售规模大幅增长，导致本期综合毛利率整体有所下降。净利率17.69%，同比增0.58 pct，环比降0.96 pct。分业务来看，代理业务延续了上半年快速增长的趋势，受益于下游需求爆发以及代理品类逐渐丰富，前三季度共取得营业收入16.74亿元（+47.56%），增速环比基本持平；自产业务方面，由于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长，自产业务前三季度收入7.44亿元（+33.58%），增速环比提升9.08pct。
　　费用端稳中有降，前瞻性指标向好。从费用端来看，由于收入增速增长较快，整体费用率较去年下降4.2个百分点，达到8.72%，环比上半年基本持平。其中，销售/管理/财务费用同比变化了-15.03%/-5.57%/-2.22%。由于子公司加强了薪酬及材料费支出，研发费用同比增长35.89%，达到4018.64万元。由于三季度增加采购支付及支付税费增加较多，经营活动产生的现金流量净额环比下降75.89%，达到4145.64万元。由于报告期发行了可转债，筹资活动产生的现金流净额大幅增长9倍，达到4.98亿元。前三季度，资产减值损失约为1475万元，同比大幅增长，主要是存货增加以及库龄增长相应计提存货跌价导致。从前瞻性指标来看，预付账款（采购原材料）同比增58.15%、合同负债（预售货款）同比增255.25%、应收款项融资（交付）增长75.11%，我们判断公司业绩增长具有持续性，资产负债表数据有望支撑未来1-2季度利润增长。
　　扩产突破MLCC产能瓶颈，主业成长可持续性得以保证。公司发行可转债募资6亿元新增84亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，接近现有MLCC产能的4倍，达产后年均实现销售收入6.24亿元，将极大提升公司传统业务的盈利能力。公司MLCC产能利用率已经连续3年超过100%，后续随着募投项目的投入、投产，十四五期间，MLCC仍能保持快速增长，预计到今年年底有望达产20%-30%的规划产能。
　　新材料订单大幅增长，投资紫华纤维研究院夯实基础研究。前三季度，由于立亚新材预收货款大幅增长，使得公司合同负债金额增长至2159.97万元，同比增长255.25%，可以判断下游需求逐渐爆发促使新材料订单大幅增长。受疫情影响，立亚新材部分进口设备的排产、运输交付及安装计划延后，项目完工节点推迟到2021年3月份，我们认为项目推迟对公司短期影响不大，因为目前投产的三条产线产能已基本可以覆盖下游需求，同时在建的三条产线已完成纺丝、交联工序调试工作，炉子交付后可在短时间内建成投产。另外，立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体（PCS）产业化基地，目前已投产，今年有望实现扭亏。子公司立亚新材对外投资成立紫华纤维研究院，有利于深化先进材料的基础研究，实现自主研发，完成核心技术的储备。我们认为，陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料，下游需求正处在爆发前夕，公司技术处于国内、外同行业的领先水平，先发优势明显。
　　盈利预测和评级。公司业务涉及军工电子以及军工新材料，其中电子元器件业务有望稳步增长，新材料业务前景广阔，未来将充分享受下游军民领域需求井喷的红利。上修公司2020-2022年的归母净利润为5.91亿元、7.89亿元、10.36亿元，EPS为1.30元、1.74元、2.29元，对应PE为33倍、24倍、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:募投项目进展不及预期；元器件贸易代理业务毛利率下降。