事件:公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润约7.99-9.08亿元,同比增长120-150%;扣非归母净利润为7.98-9.07亿元,同比增长131.25%-162.84%;其中Q4归母净利润约2.25-3.34亿元,同比增长约139.1%-255.1%,若按增速中枢来看,Q4业绩约为2.8亿元,同比增长约197.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
Q4业绩增长超预期,预计毛利率维持高位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)若Q4按业绩增速中值计算,2020年公司Q1-Q4业绩增速分别为-29.97%、110.06%、175.08%、197.9%,呈逐季度加速态势,全年业绩高增长;我们认为,2020年在国内经济受到疫情冲击的背景下,公司业绩逆势高增长实属不易,体现了公司稳扎稳打聚焦主业超强的执行力;我们判断,Q4业绩高增长一方面得益于国内经济逐季度恢复,基建投资逐步回暖,地产投资韧性十足,行业需求旺盛;另一方面得益于沥青等原材料下行带来的成本红利,以山东地区沥青成交价为例,我们测算,2020年沥青价格同比下降约22.4%,而沥青占防水材料成本的30%左右,因此成本下行推升盈利水平,预计Q4毛利率仍维持高位(Q3综合毛利率约40.6%);
四季度现金流环比有望继续改善。公司Q3现销比为1.05x,现金回流环比改善明显;从19年下半年以来,公司加大力度考核回款情况,对于回款质量较差的客户停止发货,同时公司将逐步提升经销占比,降低直销带来的应收账款风险,而年末是公司回款的高峰期,从19年下半年以来,公司加大回款考核力度,我们判断,四季度随着履约保证金的收回以及回款加速,预计全年现金流将继续改善。
产能稳步扩张,2021年将保持成长性。2020年公司湖北荆门、陕西渭南相继达产,佛山基地二期及德州基地二期也相继投产,同时福建三明基地在建中,2021年公司产能将进一步释放,保持快速增长,目前公司10个产能基地基本覆盖全国大部分区域,产能布局趋于合理,实现上下游物流费用及相应及时度的综合最优化。我们认为,随着防水行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升,行业进入“良币驱逐劣币”阶段,未来将呈现强者恒强局面,而公司作为头部企业,渠道、品牌及规模优势逐步显现,在精装修及地产集中度提升的背景下,公司有望稳步提升市占率。
投资建议:我们暂时维持公司2020-2022年归母净利润分别为8.16(+124%)、10.21(+25.2%)、12.59(+23.3%)亿元,对应EPS分别为1.34、1.68、2.07元;对应20-22年PE估值分别为17.9、14.3、11.6倍,维持目标价34.25元及“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨,固定资产投资大幅下滑,应收账款坏账风险