事件概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2020年业绩预告。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司预计2020年全年实现归母净利润7.99~9.08亿元，同比增长120%~150%；对应Q4预计实现归母净利润2.25~3.34亿元，同比增长139%~256%。公司业绩符合我们预期，也符合公司三季报对于全年的业绩预测公告。
　　发货增速强劲，成本下降带动利润大幅增长。结合前三季度经营数据，我们估算，2020Q4，公司综合发货增速仍然维持30%以上，体现防水行业整体需求旺盛，以及公司渠道拓展良好。此外，根据wind数据，2020Q4沥青价格略低于Q3，从而使得全年沥青价格总体保持相对低位，判断公司毛利率同比提升；同时，由于湖北、陕西基地投产，公司初步实现全国化布局，规模效应提升费用率摊薄，而成本下降使得公司利润增速显著超过收入增速。
　　龙头整体议价能力上升，费用率仍有下降空间，2021年业绩或超市场预期。由于目前沥青价格仍低于去年同期10-15%，市场普遍预计2021年防水材料指导价格同比将出现较大降幅，因此2021年在疫情好转、油价上升背景下，行业毛利率及利润增速可能将受到不利影响。但我们认为随着行业集中度提升，以及B端门槛提高，行业竞争生态改善，防水行业头部企业议价能力将有所上升，同时判断战略直销仅占到收入50%上下，因此2021年公司防水产品整体指导价格降幅或较为有限。同时，2020年仅是公司初步实现全国化布局的第一年，2021年公司单位运输费用、管理费用仍有较大下降空间，从而使得公司净利润增速有望匹配收入增速，此为超市场预期。
　　估值有望均值回归，潜在空间大，配置价值仍高。2019至2020H1，公司动态PE总体维持在行业龙头东方雨虹的0.8倍以上，但2020Q4起，由于市场风格出现变化，公司与雨虹的估值差距逐渐拉大，目前公司对应我们的盈利预测，2021年估值仅13x PE左右，不及龙头雨虹动态估值的一半。我们认为，首先从规模来说，公司与雨虹的收入比由2013年的21.3%提升至2019年的25.6%，在行业集中度快速提升，公司渠道拓展效果显著的背景下，公司2022年底收入有望达到年报中规划的百亿，成为行业新的大白马；其次，从渠道布局而言，公司2020年也成为了继雨虹之后第二家全国化防水企业，2020年已经投产了荆门、渭南基地、德州二期等大型生产基地，以及未来随着福建三明等基地投产，公司渠道布局也将进一步完善，此外公司此前公告将增强沥青仓储能力，未来盈利稳定性也有望提升。因此，我们认为公司基本面与雨虹的差距并未加速扩大，然而目前估值差距却显著拉大，判断是市场低估了公司竞争力的提升，未来随着龙头效应扩散，公司估值修复空间大，当前时点配置价值仍高。
　　投资建议。维持盈利预测不变，待公司披露详细经营数据后，我们将进一步评估。预计公司2020-2022年归母净利润8.06/11.15/15.13亿元，同比增长121.9%/38.3%/35.7%。维持目标价38.36元及“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。