安信证券-招商银行-600036-2021年业绩快报点评:优质银行的典范-220114

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日期:2022-01-14 21:13:23 研报出处:安信证券
股票名称:招商银行 股票代码:600036
研报栏目:公司调研 李双  (PDF) 6 页 355 KB 分享者:xian******obg 推荐评级:买入-A
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研究报告内容
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  事件:招商银行披露2021年业绩快报,2021年营收增速为14.03%,归母净利润增速为23.20%,业绩表现优异,我们点评如下:

  1.21Q4净息差环比继续回升。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经测算,招商银行2021Q4单季净息差为2.53%,环比提升6bp,连续两个季度改善。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一方面,四季度往往是零售信贷投放较多的阶段,特别是2021年四季度银行在按揭贷款领域投放速度加快,预计招商银行通过信贷结构优化驱动生息资产收益率稳中有升;另一方面,2021年12月人民银行下调准备金率,带动同业负债成本下行,预计招商银行负债成本稳中有降。

  在规模扩张方面,21Q4末招行总资产增速为10.9%,较去年三季度末增速提升约1.57pc,预计主要受益于以下因素:①地方政府专项债券发行加快,招行投资类资产增长提速;②按揭等零售信贷投放增加,带动信贷类资产增速上行。

  在21Q4净息差环比提升,同比走阔12bp的背景下,叠加生息资产扩张,共同驱动招行21Q4利息净收入增速达到14.59%,较21Q3增速提升6.97pc,好于市场预期。

  2.非息收入增长预计主要靠债券等投资收益驱动。21Q4招行非息收入增速为17.68%,较21Q3增速下降5.73pc,从非息收入内部结构来看:①预计21Q4手续费及佣金净收入增速较21Q3增速有所下滑,主要是受到基数效应、基金等金融产品代销收入增速下滑的拖累;②预计其他非息净收入增速维持较快增长,主要是债券相关收益增长所贡献,一方面,去年四季度央行降准,市场利率趋于下行,带动债券相关的投资收益、公允价值变动损益同比多增;另一方面,2020年四季度市场利率上行,债券相关收益较少,基数较低。

  3.资产质量稳中向好,保持优异状态。2021年四季度末,招行不良率为0.91%,环比下降2bp;拨备覆盖率为441.34%,环比基本保持平稳,招商银行“高拨备、低不良”的组合,为未来长期稳健经营提供了扎实的安全垫。

  对于市场非常关心的地产风险暴露,基于招商银行审慎经营风格,我们预计招行也会提前计提相应的拨备,应对未来潜在风险。截至2021年三季度末,招商承担信用风险的房地产业务客户结构保持良好,其中,高信用评级客户余额占比86.74%,总分行房地产战略客户余额占比64.78%。预计对公房地产贷款资产质量对招商银行的影响在可控范围内。

  在信用风险压力较轻的背景下,我们预计21Q4招行信用成本同比有所下行,驱动净利润增速达到26.85%,较21Q3增速提升5.78pc,业绩表现优于同业。

  4.存款基础扎实。目前已经披露业绩快报的部分银行存款增速处于下行趋势中,在压降高成本存款的过程中,面临负债增长乏力的迹象,而招行2021年末存款增长12.8%,较21Q3增速提升3.4pc,存款基础更优,这也为其资产端扩张奠定了较好的竞争优势。

  5. ROE回升。在利润释放速度加快的大环境下,招商银行2021年ROE上升至16.94%,接近2019年的水平,较2020年提升1.21pc。预计2022年仍将保持ROE稳中有升的态势。

  投资建议:我们预计公司2022年营收增速为13.78%、净利润增速为18.03%,6个月目标价为65.52元,相当于2021年2.27PB。

  风险提示:财富管理业务发展不及预期,资产质量超预期恶化

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