西南证券-新凤鸣-603225-业绩短期承压不改长期成长-211031

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日期:2021-11-01 11:28:48 研报出处:西南证券
股票名称:新凤鸣 股票代码:603225
研报栏目:公司调研 程磊  (PDF) 4 页 686 KB 分享者:jan****78 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司2021 年前三季度实现营业收入365.7亿元,同比+58.6%,实现归母净利润19.3亿元,同比+644.8%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第三季度实现收入128.9亿元,同比+35.8%,环比+0.18%,归母净利润6.1亿元,同比+926.3%,环比-26.1%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  三季度长丝营收环比基本持平但价差承压,下游开工改善将带动公司产销回暖:第三季度涤纶长丝实现营业收入101.11亿元(yoy+72.17%,qoq-1.44%),产量141.87万吨(yoy+18.83%,qoq+5.98%),销量141.99万吨(yoy+18.45%,qoq-4.45%),其中POY平均售价6834.44元/吨(yoy+48.74%,qoq+3.05%),DTY平均售价9031.54元/吨(yoy+40.77%,qoq+3.11%),FDY平均售价7466.84元/吨(yoy+37.96%,qoq+2.82%)。虽然价格环比均有小幅上行,但根据wind数据,三季度FDY价差为1556元/吨(yoy+23.9%,qoq-16.15%),POY价差为1337元/吨(yoy+65.1%,qoq-20.65%),DTY价差为2837元/吨(yoy+28.2%,qoq-7.8%),主要原因是三季度原材料乙二醇价格环比涨幅为7.75%而PTA价差环比扩大幅度有限。根据卓创统计,国内织机开工率自9/30的48.36%提升至10/29的65.72%,下游回暖带动库存去化,同期间内长丝周度库存自18.61天降至15.4天,截止当前,四季度POY价格利润出现明显回暖,分别为8611元/吨、1879元/吨。随着限电政策与能源动力价格缓解以及海内外纺服需求恢复,四季度公司将受益于长丝利润回暖带来的业绩弹性。

  PTA、涤纶长丝、涤纶短纤项目稳步推进,公司横纵向扩充产业链:随着中跃化纤HCP7项目、独山能源60万吨长丝项目分别于4月、7月投产,公司目前涤纶长丝设计产能已达572万吨,实际产能达600万吨,年底还将投放30万吨涤纶长丝;公司总计规划涤纶短纤产能200万吨,其中60万吨预计将于年底投放;随着公司已有规划项目逐渐投产,预计2025年公司PTA及聚酯产能将双双突破1000万吨。PTA与长丝同时扩张确保盈利能力,长丝行业集中度提升增强龙头企业话语权,二者共振带来公司成长确定性。

  盈利预测与投资建议。公司是涤纶长丝产业龙头,产能横纵向大手笔扩张,PTA自给带来超额利润,市占率提升增强行业话语权,预计2021-2023年EPS分别为1.76元、2.29元和2.72元,对应PE分别为8/6/5倍,维持“买入”评级。

  风险提示:产品价格大幅下跌、原材料价格上涨、项目建设进度不及预期等。

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