华金证券-贵州茅台-600519-直销与系列酒持续改善,期待结构优化业绩增长-210731

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日期:2021-08-01 10:50:45 研报出处:华金证券
股票名称:贵州茅台 股票代码:600519
研报栏目:公司调研 周蓉,陈振志  (PDF) 5 页 367 KB 分享者:ghxy******168 推荐评级:买入-A
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研究报告内容
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  事件:公司发布2021年半年报,实现营业收入490.87亿元,同比增长11.68%,归母净利润246.54亿元,同比增长9.08%;其中,21Q2实现营业收入218.16亿元,同比增长11.61%,归母净利润107.00亿元,同比增长12.53%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩基本符合预期。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  投资要点

  ◆上半年收入利润稳定增长,白酒龙头稳健依旧。公司21H1收入490.87亿元,同比增长11.68%。分产品来看,茅台酒实现收入429.49亿元,同比增长9.39%;系列酒实现收入60.60亿元,同比增长30.32%;其中,21Q2茅台酒实现收入183.57亿元,同比增长7.74%;系列酒实现收入34.18亿元,同比增长37.71%。渠道反馈今年上半年在持续供给偏紧的情况之下,截止7月底飞天整箱批价3780元,散瓶批价3020元,批价的持续上涨为公司实现半年度业绩双增长提供保障。其中上半年系列酒收入占比为11.95%,较去年同期提升1.76ptcs,未来系列酒产品结构将持续优化,内部实施“大单品”战略,形成以茅台王子酒为核心的“1+N”大单品群,汉酱和贵州大曲目前已成为10亿级大单品,为收入增长提供另一动力支撑。

  ◆渠道优化调整将是重要看点,十四五稳步前行。21年上半年直销占比为19.39%,较去年同期(11.73%)提升7.66个pcts。渠道结构调整是公司十四五期间的重要看点,未来经销商配额将保持不变,公司将重点开拓直营渠道(包括自营、电商、商超及企业团购等渠道)。2018年以来公司加强重视对直营渠道的投放,特别是中秋国庆、春节等旺季的投放,先后与全国性超市如永辉等、区域性超市如步步高、电商如天猫、京东等非经销渠道签约茅台配额,增加与消费者接触的广度、深度及频次,增加当年茅台的开瓶率。直销渠道的建设一方面能够提升公司吨酒价水平,另一方面能够加强公司对渠道的直接管控能力。此外,公司上半年合同负债较一季度末上升73.09%至92.44亿元,经销商打款积极性依旧较高。

  ◆ 21H1毛利率基本维持稳定,21Q2净利率略有提升。21H1公司归母净利润246.54亿元,同比增长9.08%,21H1毛利率和净利率分别-0.12/-0.92pcts至91.66%/48.61%,21Q2毛利率和净利率分别-0.20/+0.47pcts至91.34%/47.22%,毛利率和净利率水平维持稳定态势。上半年公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别-0.01/+0.36pcts至2.54%/6.88%,销售费用率较去年同期基本持平,费用总额增加主要是上半年酱香系列酒促销费增加所致。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道改革发力,公司盈利水平有望进一步提升。

  ◆优化投放结构及量价催化,保证业绩长期稳定增长。上半年公司完成基酒产量5.03万吨,其中茅台酒基酒产量3.78万吨、系列酒基酒产量1.25万吨。公司产能规划正有序推进,预计今年茅台酒产能可达5.53万吨,3万吨酱香系列酒技改项目也在稳步推进。此外,公司亦在对十四五的产能扩建计划进行审慎、科学的论证和研究。高端白酒拥有好的商业模式和竞争格局,龙头茅台品牌力持续引领,短期看,飞天外产品提价效应和投放结构调整保障收入稳增。中长期看,在国内经济持续向好,酱酒产业持续发力的背景下,公司以品质为基石,经营管理持续改善,双轮驱动发展。在可供销售酒相对有限情况下,不断优化投放结构,保持量价均衡增长,报表业绩的确定性可以期待。

  ◆投资建议:我们预测2021-2023年公司营业收入分别为1109.26/1271.71/1452.73亿元,同比增长13.2%/14.6%/14.2%。归母净利润543.01/638.78/732.76亿元,同比增长16.3%/17.6%/14.7%。对应EPS分别为43.23/50.85/58.33元。考虑高端白酒和公司高成长性给予估值溢价,给予公司22年PE40X估值,维持公司“买入-A”评级。

  ◆风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧,白酒消费税率存在改革可能性等。

  

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