华泰证券-医药健康行业:中硼硅玻管,国产药玻必争之地-210926

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日期:2021-09-26 11:19:20 研报出处:华泰证券
行业名称:医药健康行业
研报栏目:行业分析 方晏荷,张艺露,张云逸  (PDF) 33 页 2,182 KB 分享者:12***2 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  中硼硅玻璃升级需求驱动,国产药玻加快国产替代

  玻璃药包材是目前医药行业的首选包装材料,具备较好的化学稳定性、生物相容性和高性价比。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着注射剂一致性评价和关联审批的推广,我国中硼硅药用玻璃升级市场有望迎来快速发展,而带量集采强化药包材价格端控制,具备技术实力的国产药玻企业有望加速实现国产替代。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我国在中硼硅模制瓶领域已实现国产替代,我们预计在疫苗推动管制瓶、预灌封注射器国产趋势下,下一阶段中硼硅玻管的国产趋势将愈发显著。

  一致性评价+关联审批共同推动,中硼硅百亿替换市场可期

  2012-2020年我国药用玻璃市场规模CAGR+3.7%,2015年以来稳定在200亿元以上。目前我国中硼硅玻管需求约2.5万吨,中硼硅玻璃渗透率约8%。随着注射剂一致性评价和关联审批的加速展开,若不考虑药用玻璃市场自身的增长,在2021-2025年不同情景下(20%/35%50%中硼硅渗透率假设),我们测算注射剂升级为中硼硅将给国产药用玻璃行业带来42/62/81亿的增量市场,年复合增速3%-6%。长期若注射剂用瓶全部替换为中硼硅玻璃,潜在升级市场空间为146亿元。

  模制瓶国产替代已完成,中硼硅玻管进口替代空间大

  山东药玻在我国模制瓶领域占据约80%份额,2020年国内中硼硅模制瓶渗透率约2%,山东药玻基本能够满足需求。全球中硼硅玻管供给超过50万吨,肖特、康宁、日本NEG三大家约占90%份额,其中肖特在市占率(50%以上)和盈利能力(毛利率40%以上)具有绝对的领先优势,国内中硼硅管制瓶高度依赖进口玻管进行二次加工。2020年我国进口玻管2.3万吨,同比增长12%;均价2496美元/吨,同比增长8.3%,力诺特玻采购的肖特/康宁玻管均价1.9/1.8万元/吨,较国产玻管均价高约70%。

  肖特复盘:全球药用玻璃龙头,研发+内控+全球化成就百年发展

  肖特(Schott AG)是全球药用玻璃市场的龙头企业,2020年肖特收入22.38亿欧元,同比增长2.2%,其中药用玻璃等精密材料收入占比达52%,来自中国的收入占比13%。肖特每年生产110亿支药用包装玻璃瓶,均价0.85元/支远高于国内龙头企业山东药玻的0.15元/支。我们通过回顾肖特130年来的发展之路,总结认为核心技术积累(12-20年研发费用率平均4%)+卓越的内部控制(净现比保持在1.5倍以上)+全球化产业布局(全球四大生产基地年产能27万吨)是其成功的重要因素。

  典型公司:药玻行业大变局,龙头企业探寻新增长点

  受限于过去国内药玻标准偏低,中硼硅玻璃市场需求较少;另一方面,生产线投入所需资金较大、研发创新投入不足,都一定程度导致了国内中硼硅拉管技术的落后。但2017年以来国内产商纷纷加大了研发和产线投入,四星玻璃、凯盛君恒、正川股份能够实现部分产品量产,玻管年产能3/1.2/5万吨。山东药玻、旗滨集团加快研发,中硼硅玻管产能尚处于建设中,我们我们预计到2025年中硼硅玻管国内产能将会超过20万吨。

  风险提示:中硼硅玻璃升级进度不如预期,中硼硅玻璃产能扩张过快,集采压低中硼硅玻璃价格。

  

  

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