华福证券-中国汽研-601965-汽车检测稀缺标的,技术服务持续较快增长-211020

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日期:2021-10-21 16:11:38 研报出处:华福证券
股票名称:中国汽研 股票代码:601965
研报栏目:公司调研 林子健  (PDF) 4 页 762 KB 分享者:yanc******021 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  事件:公司前三季度收入25.9亿元,yoy为8.4%;归属净利润5.0亿元,yoy为45.6%。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,Q3单季度收入7.9亿元,yoy为-7.0%;归属净利润2.3亿元,yoy为64.6%。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  技术服务持续较快增长,装备制造业务放缓。公司Q1-Q3收入yoy8.3%,Q3单季度收入-7.0%,专用车业务放缓是主要原因。21Q1-Q3技术服务收入14.4亿元,yoy29.2%,保持较快增长,一是由于传统检测业务不断优化客户结构,提升优质客户占比;二是由于新能源、智能网联、风洞等新业务加大市场投入,开拓成果显著;制造装备收入11.5亿元,yoy-9.7%,主要受专用车需求较同期减少影响。

  毛利率继续改善,资产处置增厚公司盈利。Q3净利润同比大幅增长,棚户区改造处置相关资产增加当期利润约6800万元;扣非净利润为1.6亿元,yoy为10.8%,显著强于收入增速。Q3综合毛利率为39.7%,mom+10.0pct,yoy+8.1pct,受技术服务占比提升驱动。费用端,21Q3销售、管理、研发、财务费用率较20年同期分别+0.4pct、+1.1pct、+2.8pct、+0.8pct,综合看期间费用率yoy+5.1pct;管理费用率增长较快,主要是合并范围增加和股权激励成本增长。

  汽车第三方检测稀缺标的,充分受益于智能电动变革。公司是具备强制性检测资质的第三方汽车测试评价龙头,短期内,法规检测业务受益于平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施;1-9月新能源汽车渗透率高达11.6%,新势力/传统车企、自主/合资齐头并进,新车型快速推出,推动新能源汽车强检业务市场规模不断扩大。中长期看,公司较早布局智能网联业务,智能网联大趋势有望驱动非强制性测试业务市场空间持续扩张,随着智能汽车政策标准逐步落地,收入放量可期。

  投资建议:我们预计2021-2023年收入为38.1亿元、43.8亿元、49.3亿元;考虑到公司Q3有较大非经常性损益,调整归属净利润为7.4亿元、8.5亿元/9.8亿元,同比增长32.8%、14.7%、15.4%;2021-2023年EPS分别为0.75元、0.86元和0.99元。考虑到公司的稀缺性,考虑智能网联业务的增长潜力,维持公司目标价23.49元。

  风险提示:汽车行业景气度不及预期;折旧大幅提升;竞争加剧导致费用率提升;专业车业务大幅下滑,拖累公司盈利。

  

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