东吴证券-策略专题:地产链消费疲弱,值得重视-210722

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日期:2021-07-23 07:20:59 研报出处:东吴证券
研报栏目:投资策略 姚佩  (PDF) 15 页 1,409 KB 分享者:大**争
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研究报告内容
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  报告要点:

  ①“地产链消费”疲弱是拖累消费尚未恢复至疫前水平的重要原因,消费增速、结构、贡献均指向这一点。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】②家电销售疲软症结在内销(占73%,2019年数据,下同),出口(27%)受海外地产高景气拉动。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)③家电内销有新增(占25%)、换新(75%)两大需求,新增受今年地产销售拖累,换新或因疫情后居民收入预期弱化及成本压力倒逼涨价受到抑制。④当前家电估值处历史中枢,大规模回购托底,历史经验显示回购助于构筑股价底部。⑤行业基本面拐点或在年底,下半年出口高基数压力渐增,内销新增需求难有改善,更多期待在于换新需求,我们预计成本压力缓解需等到四季度。⑥下半年更多消费复苏动力来自大众消费(纺服、中低白酒、啤酒、街边食品、日用化妆品)。

  正文摘要

  地产链消费对社零构成拖累。①今年消费呈现持续改善趋势,6月社零2年复合增速4.9%,较5月及Q1继续提升,但较疫情前8%仍有差距。从增速、结构、贡献三视角来看,均指向“地产链”(家电、家具、建材)是社零主要拖累,我们对家电进行重点讨论。②今年1-5月家电主要产品总销量2年复合增速,冰箱13%、洗衣机0.9%、空调-7.3%、电视-13.3%,其中内销均差于出口。海外地产周期仍然处于高景气,拉动家电出口强劲表现。出口内销分化,并结合社零数据,我们判断家电行业目前症结在内销。

  家电为何疲软:地产销量下滑&涨价抑制需求。①家电需求分为新增和换新,出口、内销-新增需求、内销-换新需求销售占比分别为27.4%(2019年数据,下同)、18.1%、54.4%。今年内销疲软主因新增与换新需求均较弱。②新增需求:今年以来各线城市房地产监管政策不断加码,新房&二手房销售整体降速,其中一、三线城市拖累明显,影响家电新增需求释放。③换新需求:换新较新增更看重价格,疫情后失业率提升冲击居民收入,预防性心理增强压制消费倾向,但目前已出现积极信号;今年最大影响在于涨价,家电产品成本中超80%为原材料,去年11月以来大宗价格快速上涨,倒逼家电企业上调零售价格,洗衣机、冰箱均价较去年11月上涨8.4%、7.8%。此外北方凉夏天气同样抑制空调等销售。

  行业估值回归历史中枢,仍需静待基本面拐点。①积极因素:股价反映基本面悲观预期,美的、格力、海尔2021/02/10至2021/07/22跌幅-35%、-17%、-23%,估值分位降至44%、35%、73%,处历史中枢。三巨头合计斥资270亿元回购,历史经验显示回购助于股价筑底,我们预计大规模回购将对股价产生托底。②展望:房地产政策监管不会放松,家电保有量接近饱和,新增需求难有大幅改善,更多期待在于换新;换新最大压制因素成本压力短期无法消退,原材料价格近期出现反弹,我们预计今年四季度至明年一季度有望看到成本压力缓解,带动换新需求改善。

  大众消费是下半年消费复苏主要动力。①目前社零拖累在餐饮、纺服、家电、家具、建材,相比于地产链为代表的高端消费,更看好下半年以餐饮、纺服为代表的大众消费崛起。②居民收入改善和边际消费倾向提升,带动大众消费增速持续提升,高端消费增速回落,K型分化明显收敛。③下半年更关键的因素在于疫苗接种,消费场景放开,预防心理解除,将使去年受损最严重的大众消费得以持续修复。④推荐:纺服、中低白酒、啤酒、街边食品、日用化妆品。

  风险提示:疫情蔓延;经济不及预期;通胀压力;历史经验不代表未来。

  

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