西南证券-康泰生物-300601-多联多价疫苗优势显著,不改长期发展趋势-210505

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日期:2021-05-09 15:07:42 研报出处:西南证券
股票名称:康泰生物 股票代码:300601
研报栏目:公司调研 杜向阳,陈进  (PDF) 42 页 3,241 KB 分享者:chi****sq 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  推荐逻辑:(1])公司是国内疫苗研发、生产与销售实力兼备的龙头之一,将持续受益于行业由低附加值1类疫苗向高附加值2类自费苗时代更迭的红利,参考沙利文数据我国2020~2023年二类苗市场复合增速约为20%,增量达344亿元。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(2)公司现有独家四联苗、乙肝产品,“量价齐升”趋势明确。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(3)公司在研梯队丰富,13价肺炎、人二倍体狂犬疫苗陆续上市,预计2022年贡献约80%的收入增量,其他重磅产品如五联苗等处于研发各阶段,将驱动公司进入持续快速成长阶段。

  医保控费免疫,现有核心产品有望量价齐升。公司现有四联苗、乙肝疫苗、23价肺炎疫苗等多个在售产品。四联苗为国内独家,乙肝疫苗经历产能搬迁后重新上市销售,2020年产品中标价分别提升约30%、50%。1)国内破伤风与Hib单独接种率分别约为99%、20%,我们预计公司四联苗未来能取代50%的百白破、90%的Hib单独接种,若按照1500万人/年为基数,约对应750万人,峰值销售约80亿。2)公司是国内产能最大的乙肝疫苗企业之一,规格涵盖10/20/60ug,受2018年产能搬迁影响,2020年6月份新产能重新获得批准,并于10月份再次获得批签发;未来在充分供应一类苗市场情况下,公司将主攻二类成人苗市场。公司20/60ug二类成人乙肝苗中标价分别提价60%、50%,国内现有二类乙肝疫苗接种潜在人群高达10亿人,若1%比例接种,按50%市占率计算,公司乙肝疫苗未来销售有望达到18亿元。3)公司23价肺炎疫苗受新冠疫情影响,未来有望稳定销量400~500万支,平均价约200元,贡献约8-10亿元收入。

  研发管线丰富,重磅产品陆续进入兑现期。公司是国内疫苗研发管线最丰富的企业之一,目前有22个在研产品,其中13价肺炎、人二倍体狂犬、五联苗等10多个处于不同临床阶段,未来将陆续进入兑现期。1)公司13价肺炎即将进入生产现场核查阶段,预计2021Q2获批,成为第二款国产13价肺炎产品,设计产能约2500万支,按照现有国产13价产品价格计算,满产约贡献150亿元收入;2)人二倍体狂犬疫苗已完成所有临床工作,预计2021Q2申报上市,最快2021年底获批上市,将成为国内第二款人二倍体狂苗产品,I期产能1000万支,按照现有产品价格计算,约对应18亿元收入。3)公司重磅五联苗已获得临床批件,预计3年(2024年)完成临床研究,届时将有望成为独家国产五联苗产品。

  多路线新冠疫苗研发积极推进中。公司与阿斯利康全面战略合作将获得AZD1222在国内(不包括港澳台地区)进行独家开发的权利,负责中国内地市场的研发、生产、供应和商业化。根据研发进展,若顺利,预计AZD1222将于2021Q3获批,并在2021年底前拥有2亿剂产能,以满足中国市场的需求。公司自研新冠灭活疫苗也已进入临床研究阶段,预计2021H2完成临床研究并申报上市。两款产品未来在供应中国市场需求的同时,有望供应全球需求。

  盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.6、23.2、31.5亿元。我们选取了3家疫苗行业可比公司,2022年平均估值分别为64倍,给予公司相同市盈率,对应目标价216.32元,维持“买入”评级。

  风险提示

  1) 13价肺炎疫苗及人二倍狂犬疫苗投产节奏不达预期风险;

  2)疫苗产品研发对质量要求极高,因此在研产品有研发低于预期或研发失败风险;

  3)公司快速扩张销售团队作用不及预期的风险;

  4)行业发生黑天鹅事件影响疫苗企业经营方面的风险。

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