安信证券-风格轮动的深度思考:中小盘的盛筵结束了吗?-211028

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日期:2021-10-28 22:11:10 研报出处:安信证券
研报栏目:投资策略 陈果,林荣雄  (PDF) 43 页 3,375 KB 分享者:crb****47
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研究报告内容
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  我们在此再次强调对于以“宁组合”为核心的高端制造业的坚定认可。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一个非常重要的判断是明年A股盈利增速超30%的细分领域将非常稀缺,因此能够实现业绩持续高增速板块应该放在核心位置,我们预计稀缺的高成长仍会是中期主线,以“宁组合”为核心的高端制造业高景气依然会被市场持续认可。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  在本文,我们将目光聚焦在中小盘的问题上。从目前基金三季报的评估来看,Q3机构进一步明显增大了对于中小盘的配置,期间中证500指数上涨4.99%,沪深300下跌6.24%,形成了鲜明的对比。今年以来,中证500指数涨幅已超过10%,而沪深300仍处于下跌状态,市场上也兴起了对于中证500指数是否能在未来相当一段时间内占优沪深300指数的讨论。而9月下旬以来,随着周期股明显回落,中证500指数也随之下滑,市场风格又开始向大盘偏转,使得这个议题又增加了更多争议。站在当前,展望2022年,这个评估更是迫在眉睫。在此,我们亮明观点:2022年我们对于中证500指数为代表的中小盘谨慎乐观,原因在于短期中小盘的风险收益比较出色,但拉长时间看想要获得高收益仍要承受高波动,这一规律或许预示着,中小盘整体在明年的震荡概率较大,其中依然看好具备强产业逻辑支撑的中小盘成长以及那些在本轮疫情与原材料成本冲击下顽强存活,抢占市场甚至逆风成长能够显著超越对手的中小型企业。这是一个非常有挑战性的课题,我们将秉持客观负责的态度尽可能地解释清楚。此外,在本次基金三季报中,还存在一些有价值的问题和线索,具体而言,我们认为主要有以下几个方面:1、面对这份基金三季报,机构配置仓位变化有哪些特征?2、风格轮动的深度思考:中小盘的盛筵还能持续多久? 3、Q3主动型机构配置大幅增减持了哪些上市公司,哪些行业配置拥挤度偏高?

  Q3加仓新能源车为核心的高端制造业。进一步,我们对Q3机构持仓进行深度分析后,认为有以下几个值得关注的特征:第一个特征是:Q3增持的行业主要在高端制造业产业链。从Q3机构持仓看,增持靠前的二级行业集中在新能源方向,其中有色的加仓主要集中在锂、钴等新能源车产业链相关的稀有金属(+1.45pct)行业,化工行业的加仓集中在其他化学制品(+1.26pct),主要是新能源中游包括锂盐、氟化工、电解液和隔膜等细分,电源设备(+1.23pct)的增持集中在光伏行业,包括逆变器、组件、硅片等领域。值得关注的第二个特征是:Q3传统消费白马股仓位再度下降,医药、白酒、家电等行业遭到集体减持,核心资产分化进一步加剧。第三个特征是Q3部分科技行业在行业表现偏弱的前提下得到机构的增持,重点关注军工行业的持续增持与通信行业仓位见底回升。值得注意的第四个特征是Q3机构重仓股出现进一步明显向中下盘下沉的特点。300亿-500亿明显上升2.75pct;2000亿以上重仓股仓位占比则大幅下降10.11pct。在全部持股口径下中小盘的持仓比例可能会进一步提升,Q3机构从大市值公司转向中小市值公司的趋势较为明显。

  Q3增减持标的和配置拥挤度:在经历了核心资产的内部分化后,我们可以看到2021Q3白酒股热度在各大主动型基金中有所下降,贵州茅台和五粮液下降至第二、第四大重仓,持股市值占基金净值比分别达2.15%和1.33%,宁德时代成为第一大重仓股(2.19%)。结合近年来各行业仓位中枢水平趋势与历史分位水平来看,Q3电力设备及新能源、钢铁、电子、基础化工、有色金属仓位所处历史分位水平高于90%。同时,商贸零售、非银行金融、家电仓位则处于极低的历史分位水平。

  风险提示:模型测算存在误差,疫情对全球经济影响

  

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